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交銀國際
海豐國際(1308)去年12月的貨運量及平均運費同比分別上升26.6%及4.9%，全年的貨運量及平均運費則同比升12.6%及7.3%。
全年貨運量155萬標準箱，同比升12.6%，高於我們預期的154萬標準箱(同比升12.0%)。平均運費每標準箱543美元，同比升7.3%，較我們預期的546美元低(同比升8.0%)。
整體來看，基於公司公布的營運數據，我們預期集裝箱貨運的收入達到8.396億美元，只較預期的8.404億美元低約0.1%。海運承攬量為134萬標準箱，同比增40.6%，高於我們預期的115萬標準箱。
預期海豐國際2011年將達到我們預期純利的1.071億美元，同比下滑約4.4%。高於目前彭博公布的市場平均預測(9,700萬美元)。
我們預計公司2012年的集裝箱運量同比升10%，平均運價同比增2.0%。預期2012年的純利將同比增9%至1.17億美元。
維持「買入」評級及2.55港元(昨收市報2.05元)的目標價，對應2012年預期每股資產淨值(BVPS)1倍的市賬率。
東方海外受困運費下跌
東方海外(0316)2011年第4季的營運數據，集裝箱貨運量同比下跌2.0%，總收入則同比下跌11.2%。全年的集裝箱貨運量同比升5.6%(運力同比增12.3%)，總收入同比下滑1.5%。
第4季的泛太平洋航線平均運費下降趨勢稍微放緩(同比下跌15.9%，第3季同比下跌19.1%)。然而，歐亞航線的運費持續走低，同比跌幅由第3季的23.2%進一步擴大至29.2%。泛太平洋及歐亞航線佔第4季總航運收入的50.8%，是過去8年來季度最低水平。
全年看來，平均運費同比下跌7.4%，而歐亞航線的平均運費同比下跌27.0%，泛太平洋航線的平均運費則同比下跌7.2%。泛太平洋航線及歐亞航線在去年下半年的平均運費環比分別下跌10.2%及18.2%，下半年的整體運費環比下滑6.1%。
中國出口商在農曆新年前趕出口，有助泛太平洋及歐亞航線自2011年12月第4個星期起的平均運費走高。然而，由於2012年全球的貿易量增長放緩，我們仍憂慮運力過剩的問題將持續影響此兩條主要航線的平均運費。
公司的估值較同業具有溢價優勢，維持「中性」評級。此外，公司的財務狀況為區內最穩健，我們相信公司較能應付目前行業的下行走勢。不過，公司第4季的營運數據仍遜我們預期。其中，公司第4季的總收入只有13.48億美元，低於我們預期的14.13億美元。
我們認為，2012年集裝箱航運業仍將面對困境，原因是今年船舶交付產能或會高達160萬個標準箱，或為現有船隊約10%，創下紀錄新高。運費近期的升勢，未能抵銷大部分亞歐貿易航線營運商的虧損。
基於運費市場疲弱，我們預計東方海外將於2011年下半年及2012年將錄得虧損。我們仍然認為，相比我們的盈利預測6,560萬美元，彭博預測2011年盈利為1.413億美元實在過高。東方海外於2011年上半年錄得純利1.75億美元。
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