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交銀國際
港交所（0388）2011年實現淨利潤50.93億元，同比增長1.1%；期末攤薄每股收益為4.72元，好於我們預期的7.1%，主要由於上市費、其次是投資收益、結算和交收費好於預期。上市費率0.1%，較2009/2010年均有上升，主要由於3-4季度IPO融資額明顯低於上半年拉高平均費率，而2009-2010年是下半年融資額高。交易費、結算交收費、存託管費、其他收入均貢獻盈利增長的1個百分點左右，但成本收入比上升抵消了2.5個百分點。2011年成本收入比為23.2%，同比上升1.9個百分點，主要由於公司推進各項戰略工作，營運成本剛性快速上升。交易費增長3.27%，主要來源於衍生產品市場增長。
2011年香港現貨市場日均成交金額為697億元，增長0.9%，4季度在歐債危機影響下成交額大幅下降。日均成交額於12月見底，2012年以來持續回升，1月日均為556億元，2月日均繼續回升到682億元。2011年衍生品成交量創下新高，全年成交合約數量1.4億張，較2010年增長21%，主要來自股票期權、H股指數期貨、恒指期貨的增長，推出時間相對較新的衍生產品成交量也有顯著增長。
國際企業IPO佔比率提升
港交所IPO募資額2,590億元，較2010年下降42%，但仍連續三年位於全球交易所首位。2011年新上市公司101家，其中54家為內地企業，募資額佔IPO募資總額的36%；港交所推行的吸引海外公司赴港上市策略成效顯著。18家海外公司首次在聯交所掛牌交易，IPO融資額中海外公司的融資額達到1,340億元，佔比由2010年的45%進一步上升至52%。但我們認為從中長期看，隨著香港人民幣離岸中心的發展壯大，人民幣國際化的推進，內地企業佔比仍將呈上升趨勢。
2012年公司計劃於年底推出新的平台基礎設施及市場架構改革，其中包括新一代數據中心、設備託管服務及收市後期貨交易。積極為建立離岸人民幣市場奠定基礎，到目前為止完成了3個主要項目：在3月完成了現貨市場人民幣準備測試；在2012年1月推出「人證港元交易通」；推出了「雙幣雙股」模式。7家公司發行的共9隻人民幣債券去年在聯交所上市。
預測市盈率30倍 維持評級
將2012年日均成交額的預測由753億元下調到707億元，同時下調IPO融資額的預測，總體上下調2012-2013年盈利預測幅度分別為3.1%/3.6%。預計2012/2013年盈利增長0.9%/8.1%。目前2012年市盈率/市賬率分別為30.4/14.9倍，估值處於合理區間的上端，維持目標價和中性評級。
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