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瑞穗證券首席亞洲經濟師 沈建光
5月出口同比上漲15.3%，進口同比上漲12.7%，雙雙高於4月4.9%和0.3%的水平，導致單月貿易順差擴大至187億美元。按出口地來看，出口到美國、日本以及東盟的商品同比增長23%、13%、28.1%，對歐洲的出口增速也由負轉正，同比增速為3.4%。按產品來分，幾點產品的出口增幅最大，1-5月同比增速為9.9%。
我們認為，出口反彈與3月決策層穩出口的措施相關。包括擴大出口信用保險覆蓋面、對外貿企業實行差異化信貸、簡化出口退稅程序等幾個方面（《內外需求疲軟彰顯穩增長仍是重中之重》，4月10日）。但是，考慮到今年海外經濟復甦的不確定性，特別是歐債危機風險加大之下，經濟衰退看來無法避免，未來出口反彈趨勢未必能夠持續，需要進一步觀察。而近日，西班牙千億救援是好消息，顯示歐元區國際開始聯合救助金融體系，及金融一體化的開始。但是，美國悲觀的勞動數據顯示今年美國經濟前景仍不樂觀。
我們仍然預計今年淨出口會拖累中國經濟增長。預計全年貿易順差將較去年減少，略超1,000億美元，佔GDP的1.5%左右，同時，人民幣長期持續升值的時代已經結束，未來人民幣兌美元匯率會圍繞在6.3左右，而且會出現升值和貶值的雙向波動。
「穩增長」讓位於「保增長」
市場對於經濟形勢的判斷一直有兩個爭議。一是認為經濟放緩仍在預期之中，但結合4、5月份的悲觀數據與央行工作日意外降息來看，當前經濟下滑已經明顯超出預期，防止經濟硬着陸已經成為重中之重。二是經濟下滑有利於調結構。但從消費、投資雙雙回落可以看出，經濟結構調整不等於不要投資。而且歐洲的現狀也說明，一旦經濟大幅下滑，結構性改革推行更加不易，結構改革與經濟增長並非矛盾，而是相輔相成，在經濟增長中調結構是最容易的。
我們預計，未來政策支持需要進一步加碼。貨幣政策方面，央行降息顯示貨幣政策已經從穩健轉為寬鬆，預計今年內至少還將有一次降息。而由於今年FDI下降、貿易順差回落、歐美形勢不確定性較大，外匯佔款會繼續減少，未來需要繼續下調準備金率以對沖外匯佔款下降的影響。預計年底之前存準率還將有三次下調（《央行降息是貨幣政策轉向寬鬆的信號以及利率市場化的開始》，6月8日）。
而房地產和地方政府融資平台投資是固定資產投資的支柱，需要適時調整。房地產政策方面，既要控制投資投機性需求，也要對於中小戶型的剛性住房、對於保障房的投資仍需要大力支持。對於地方政府提出的房地產政策，如果是支持剛需、改善性住房的合理需求，是對早前過於嚴厲的房地產調控政策的完善，不應一概制止。
近日，中國銀監會正式發佈《商業銀行資本管理辦法(試行)》，在文件中，監管層將首套、二套房貸籠統劃入「個人住房抵押貸款的風險權重為45%」範疇。而此前，二套房貸的風險權重為60%。這意味著銀行有更大的動力支持二套房改善性需求，是房地產政策調整的重要體現。而地方政府投資平台方面，應對項目充分評估，具有盈利能力的項目，也不應控制過緊。總之，穩投資才是穩定經濟增長的關鍵。 （二之二）
中國政府穩增長措施
一、投資項目審批加快。發改委一日之內審批項目超過100個。
二、促進節能消費。安排財政補貼265億元，啟動推廣符合節能標準的空調、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器。
三、支持保障房建設。財政部會同住房城鄉建設部下達了2012年中央補助公共租賃住房專項資金660億元。
四、鐵路投資加快。截至去年年末，鐵道部獲得的銀行意向授信規模超過2萬億元。
五、引導民資政策密集出台。
六、改增試點進一步擴圍。目前10省市申報營改增試點，有望在下半年啟動。
七、中小企業發債融資開閘。
八、銀監會將首套、二套房貸籠統劃入「個人住房抵押貸款的風險權重為45%」，有望鼓勵二套房貸款。
九、5月18日下調存準率。
十、6月7日下調存貸款基準利率。 資料來源：瑞穗證券
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