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雷裕武 中銀國際證券股票衍生產品執行董事
近期港股在高位整固，大市氣氛轉旺，每日成交仍維持近800億元。還有不足兩星期，春節長假來臨，經驗告訴我們，長假前市場觀望氣氛往往較高，交投也可能逐漸萎縮，到底大市會否借勢回歸平淡？當然，歷史經驗只可供參考，並不能保證將來表現，最終仍要視乎當時的市場環境及投資氣氛。投資者可做的仍是小心求證，大膽假設，努力透過不同產品增加投資彈性。
宜選較貼價及年期較長股證
一般而言，投資者在長假前，入市態度普遍轉趨審慎，部分更傾向沽貨離場以減少持貨，因此市場交投轉淡，大市波幅下跌，場外期權和窩輪的引伸波幅亦會受壓。眾所周知，買賣窩輪其實是與時間競賽，即使相關資產價格沒有變動，每日也會錄得時間值損耗，窩輪投資者對這些應不會陌生，引伸波幅下跌，將對持有者不利，投資者宜注意相關風險，避開一些短期價外或引伸波幅偏高的窩輪條款。同時，買賣交易時也應以短線為主，並選擇較貼價及年期較長的窩輪。另外，如持有窩輪過長假期，要留意時間值損耗的風險。
倘若投資者憧憬長假後，港股有望開出紅盤，並計劃提早以窩輪入市部署，建議先可選擇一些中長期年期的條款（到期日約6-9個月），雖然槓桿比率較短期輪遜色，但受時間值及波幅的影響也相對較輕，可視為穩守突擊的策略，而市場上有部分超長年期的窩輪（如2015年到期），此類條款防守性高，但值博率不高，一般槓桿只有3倍左右。
至於行使價，可考慮貼價條款為首選。行使價與資產現價相差10%也屬考慮之列，當然，投資者也可以實際槓桿的高低作篩選；此外，投資者也不能忽略街貨量，一般而言，低街貨證可減少市場情緒為輪價帶來的不穩定性，輪價能緊貼資產走勢，特別是當大市異常波動，高街貨量的窩輪較易出現與正股背馳的情況，最重要的，還是發行人開價的積極性。
倘若投資者對正股短期走勢未有清晰看法，也不用急於入市，或可好好利用這假期來部署最新策略。若已持有窩輪(特別是短期價外證)或牛熊證（較接近收回價)，則應認真考慮是否需要先行離場或「換馬」（轉換一些防守性較高的條款），因為長假期間，外圍市況或會影響市場氣氛，間接增加持貨風險。
部分投資者或會在低波幅的市況下，選擇一些槓桿較高的窩輪條款，藉以放大正股的潛在回報，期望能提高勝算。
值得留意，高槓桿窩輪一般處於價外狀態，時間值流逝較快，對波幅轉變的敏感度相對較高，投資者若鎖定價外輪為目標，應以年期較長的條款為首選。筆者以往在本欄曾提及，末日價外輪的風險極高，賭博成分甚重，並不適合一般散戶投資者買賣。始終，窩輪不宜作長線持有，一旦市場走勢與個人看法出現落差，應及早止蝕離場。
此外，為安全起見，窩輪投資者應減低持貨資金，即使換馬也要避免投放新資金，一旦市況在短期出現調整，他們可有效地控制投資風險，待大市出現突破，才考慮借勢加注。
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