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國浩資本
中國交通建設(1800)本月至今急升17%，表現優於同期恒指19%。中交建的業務包括基建建設、設計、疏浚及港口機械生產。股價最近的強勢表現，主要由於投資者在亞洲基建投資銀行及絲路基金成立後，憧憬公司海外業務增長會加快。兩間機構的成立資本金約1,400億美元，約相當於中國2014年鐵路投資額。由於兩間機構均致力促進亞太區經濟體融合，投資者對於在這區域內已開展廣泛業務的中交建期望尤其殷切。
中交建早於90年代已開展海外業務，公司現時海外僱員逾萬人，在60個國家及地區設有辦事處。公司2010年至2013年期間的海外業務營業額年複合增長率達27.7%。於2014年上半年，海外業務佔公司營業額的17.0%，相比之下，同期中國鐵建(1186)及中國鐵路(0390)的海外業務營業額僅佔比4.4%及4.3%。
2014年上半年，中交建新增海外合約按年增長73.4%至550億元人民幣，相當於整體新增合約的20%，而2013年上半年這比例僅為12%。縱使我們假設新增海外合約的速率能維持於2014年上半年的速度，新增海外合約仍需3年時間才能佔比逾半，這估量已沒有考慮到基數增加會令增速下滑的情況。雖然海外合約的毛利率較高，合約的收款風險也較高，這會影響公司的盈利可預見性。
「海上絲路」概念提升估值
雖然有上述顧慮，公司的估值水平令我們安心不少。假設營業額增長9%，而毛利率亦增加10點子，公司2015年純利按年增長8%至145億元人民幣。現價相當於6.1倍2015年巿盈率，每股盈利增長8%，和公司過往五年平均巿盈率6.9倍相比，中交建的估值看來並不昂貴。假設派息比率維持於25%，公司今年的股息率達3.7%，頗為吸引。由於媒體持續報道海上絲路的概念，樂觀情緒在短期內會推升公司的估值。本行建議買入中國交通建設，6個月目標價7.90元(昨天收市6.94元)，相當於6.9倍2015年巿盈率。
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