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卓亮 中銀香港發展規劃部經濟研究員
美國聯儲局公開市場委員會結束一連兩日貨幣政策會議，聯邦基金利率一如所料維持在0%至0.25%。會議後聲明的重點是委員會關於前瞻指引部分內容進行的修改，對未來利率調整的時間與步伐均有重要啟示。
在時間方面，聯儲局最早將在2015年第二季加息。最新一份聲明中刪除了指標利率在一段長時間內維持不變的字眼，取而代之的是聯儲局在利率調整方面將保持耐性。值得注意的是，主席耶倫提到很可能在未來兩次會議中都不會加息。聯儲局在明年四月末舉行第三次會議，屆時亦成為加息可能出現的最早日期。
加息步伐有望保持溫和
在幅度方面，加息步伐有望保持溫和。根據公開市場委員會成員的中位數預測，與上次前瞻指引相比，決策者認為未來加息步伐或有所放緩。按照其展望，在2015年、2016年、2017年年底時，聯邦基金利率分別升至1.125%、2.5%、3.625%。同時，耶倫特別提到不希望市場認為聯儲局會如上次加息周期一樣，每次會議均調升指標利率0.25%。由此推斷，美國未來加息的幅度與頻率有望相對溫和。
無論聯儲局是否在明年次季開始加息，零利率政策早已不合時宜。將指標利率降至下限，是金融海嘯最危急時期的非常手段。惟美國經濟已連續五年擴張，失業率反覆下跌，股市徘徊於歷史高位。增長雖然算不上強勁，但與危機時的狀況相比存在天淵之別(見表一)。從制定貨幣政策的角度考慮，可能永遠也不會出現利率正常化的完美時刻及條件。然而，零利率政策的壽命顯然已經超過其有效期。
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