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■耶倫指，當客觀數據顯示美國經濟持續復甦，才是加息的時候。 資料圖片
興業證券（香港）市場拓展部聯席董事 周嘉儀
4月起投身金融界，加入興證（香港），上班不到幾天，股市就如火箭般上升，上落過千點成等閒事，同事均對我說：「你『腳頭』真好！」我不知道自己是否鴻運當頭，但看着成交動輒上千億元，大堂經紀衝鋒陷陣，深深見識到股票市場的緊張刺激，確是大開眼界，亦有感需要努力學習。我的專欄以後會每月一次跟大家見面，在此先祝各位讀者堆金積玉、誠信興業！
說回市場，6月的其中一個重要主題是在16日至17日舉行的美國聯儲局議息會議。我們幾乎可以說加息是遲早的問題。不過，當大家仍在估計加息時間，加息的幅度可能更為關鍵。
「充滿不確定性」
聯儲局有一份每年更新一次的官方文件，列明其長期目標及貨幣政策策略，2015年的目標是通脹維持約2%、失業率在5.2%至5.5%。聯儲局主席耶倫在5月底的演說亦強調這兩個目標，當客觀數據顯示美國的經濟正在持續復甦，才是加息的時候。當然，時間是不確定的。
現在，香港的財金官員每每論及美國退市時，常掛在口邊的一句是「充滿不確定性」。金管局總裁陳德霖在5月初出席立法會財經事務委員會已預告現時由聯邦基金期貨所反映（即市場預期）的加息速度，較聯儲局在3月時發表的預測為慢。簡單來說，我們均知道聯儲局將會加息，但有機會低估美國加息的幅度。不過，這是聯儲局3月的想法，最新的還要看6月中的會議。
還看月中會議
另外，金管局屬下的香港金融研究中心最近亦發表論文，研究2013年5月至9月亞洲各地區債券孳息率，分析當時聯儲局宣布減少買債後的變動。結果發現大部分地區孳息率的增幅均超出預期*。這在說明各方的估量若有偏差，可能會出現更大的尾部風險（Tail Risk）。這風險可能不在於時間，而在於幅度。
投資者面對加息周期，重點可能是加息的幅度，而不是何時開始，當然整個過程「充滿不確定性」。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
（註：*原文見http://www.hkimr.org/uploads/publication/419/wp-no-13_2015-final-.pdf）
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