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A股經過前周反彈後上周再度反覆下跌，上證綜指上周累跌11%，整個7月累積下挫14.3%，創近6年最大單月跌幅。不過，之後A股主要為波動市，系統風險有限，需要進一步觀察的是監管層對擇機退市的態度。
7月16日本欄已指出，「信心重塑仍需時間過程，有序復牌和資金重新入場的博弈，令反彈幅度難以一蹴而就。因此，短期內股市會在波動中上行，目前市場正進入震盪築底期。一旦市場的運行恢復正常，為了防止再次助長投機，官方的流動性支持會逐漸淡化，將逐漸步入個股的分化階段。」7月14日後市場走出6連陽，個別股類略反彈，軍工、農業養殖、國企改革等隨着新熱點出現持續上升，股類走勢已有所分化。
核心問題圍繞經濟信心
對於上周一股市的暴跌，有各種利淡的理由，其實核心問題仍然是上文所說的信心問題。在信心脆弱下，做空的力量更強化股市的下跌預期。
觀察內地的三大期指，自7月8日大跌市以來，成交及未平倉合約已大減。滬深300期指持倉量只及平時的三分之一，亦未見恐慌沽期指現象。不過，通過股指期貨做空中國股市行為或力量並沒有減弱，香港的H股期指及新加坡新華富時A50指數期貨成交量在顯著提升。監管部門聲明可能有大戶惡意做空，並已經組織稽查執法團隊，對上周一集中拋售股票等線索進行現場核查。
出現系統風險概率大降
在穩定金融的基調以及對場外資金的清理下，目前融資融券餘額已下降，並基本穩定在1.4萬億元人民幣的水平，且券商自營、保險資管以及證金公司等「國家隊」鎖倉等，均令未來再出現系統風險的概率大幅下降。從當前釋放的訊號來看，維穩政策是短期的，最終會向長期的市場化政策過渡。「國家隊」退市成為市場的懸念，短期內不免對市場的反彈造成一定的抑制。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羡明
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