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比富達證券(香港)市場策略研究部高級經理 何天仲
現時中國人口老齡化趨勢已經形成，未來醫藥需求將會持續增強，醫藥行業增長前景非常廣闊。不過，受經濟增速下滑及醫藥行業改革影響，今年內地醫藥銷售增速也有所放緩，惟行業馬太效應顯現，中小藥企受壓，龍頭藥企優勢得到鞏固。本周筆者推介國藥控股（1099），因其為內地最大的單一醫療產品分銷商，分銷網絡強勁，盈利能力出色，行業領先優勢大。集團增長前景廣闊，近月股價已大幅回落，估值也相對吸引，不妨趁低吸納。
國藥控股是內地最大的單一醫療產品分銷商，上年市佔率達12.7%。而據集團公佈的中期業績報告，截至今年6月底，今年上半年集團收入及毛利分別按年上升17.1%和16.3%，至1,110.57億元（人民幣，下同）和91.4億元，純利按年大增30.6%至19.14億元。期內，集團毛利率輕微下跌0.05個百分點至8.23%，收入增速雖然有所放緩，但仍遠優於行業12.4%的平均增速，行業領先地位穩固。
分銷業務表現強勁
醫藥分銷業務是集團最主要的收入來源，上半年佔總收入比超過9成。集團銷售網絡龐大，截至今年6月底，集團分銷網絡已覆蓋全國31個省，直接客戶包括12,850家醫院、超過10萬家小規模終端客戶，以及6.5萬家零售藥店。此外，集團也在積極加強物流平台建設，提升配送能力，目前已建成4個樞紐物流中心、42個省級物流中心及約100個地市級物流網點。集團強勁的銷售網絡及出色的物流能力，可以進一步發揮規模效應，提升市佔率及盈利能力。
估值方面，以8月31日收市價29.35港元(下同)計，國藥控股市盈率(P/E)和市賬率(P/B)分別為19.61倍和2.37倍，若考慮未來增長因素，估值並不算高。集團醫藥分銷優勢突出，增長前景廣闊，且股價已由五月高位回落逾三成，在大市疲軟情況下，具一定防守能力，建議投資者在27.0元附近買入，短線目標價37.0元，止蝕24.0元。
本欄逢周二刊出（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
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