|
比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
近年內地積極推動金融改革，此前受股災影響一度推遲的股票發行註冊制有望重啟。近日中證監主席肖鋼明確提出要在明年三月落實註冊制，相關準備工作或會提速。今年內地經濟增速持續放緩，傳統信貸擴張邊際效益已非常低，完善金融體系，充分發揮金融市場融資功能是扭轉經濟下行的重要一步。通過註冊制，降低企業上市門檻，有助資本市場長遠健康發展，意義重大，值得關注。
目前，內地股票發行採用的是核准制，即發審會對擬上市企業進行審核，判斷其是否符合上市標準，效率低，且易滋生腐敗。而在註冊制下，監管機構只需核實申請資料是否真實並符合信息披露規定，無需對擬上市企業進行判斷，審批效率將大為提高，能有效改善當前資本市場供需不平衡的局面，緩解核准制下企業過度包裝、超額募資以及定價不合理等問題。
當前，內地已經形成了新三板、創業板、主板的多層次資本市場，其中新三板已實行註冊制，主板上市制度滯後，無法滿足更大的融資需要。據統計，截至今年10月底，內地股票市場融資增量佔社會融資總額增量比例僅為4.43%，遠落後歐美日等國，同時也導致內地經濟槓桿水平極高，為經濟發展埋下隱患。
可有效降低上市難度
註冊制可有效降低上市難度，有助企業提高直接融資比例、降低負債和槓桿水平。當前內地信貸擴張對經濟增長的邊際效應正不斷減小，地方債數量龐大、商業銀行槓桿率高、資金在實體經濟外「空轉」等問題也日漸突出。內地依靠舉債發展的模式已陷入困境，實施註冊制降低企業融資難度非常必要。
上市獲得溢價將降低
註冊制的實行亦會對股市產生巨大影響。短期來看，註冊制的推行將對新股申購造成衝擊，大量新股上市將可降低投資標的稀缺性，且投資者需自行判斷標的資產的優劣，內地新股申購或會降溫。同時，公司上市難度降低，意味着退市制度將會進一步完善，長遠來看，公司上市獲得的溢價也會降低，殼資源將不再稀缺，A股估值或會回歸理性，價值投資未來或將成為主流，港股的低估值優勢也有望得到內地投資者的認同。
筆者認為，註冊制的推行有助完善內地資本市場，利好實體經濟的發展，及增強投資者對內地資本市場的信心。同時，內地資本市場的投資理念也會重塑，價值投資將得到重視，利好股票市場長遠健康發展。註冊制一旦推行，短期內A股市場難免會波動加劇，港股也會受到影響，惟一個健康的A股市場，對港股正面作用更大，值得留意。
|
