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第一上海證券
4月12 日晚間公告擬出售旗下家電拆解業務予桑德天津與北京新易（均為啟迪桑德（000826.CN）附屬公司），涉及清遠東江、湖北東江及廈門綠洲。出售代價為清遠+湖北共3.8 億元（已簽署協議），廈門3.2億元，東江持股60%即1.92億元（暫為框架協議）。
套現逾8億 專注危廢業務
公司於2013 年開始運營家電拆解業務， 2015 年該板塊收入與毛利的佔比分別為16.4%與7.5%，毛利率為14.7%，總體利潤約3,000萬至4,000 萬元，可見其在利潤端佔比僅約為10%。並且拆解的利潤率與危廢業務相比存在較大差距，在技術、盈利模式上與主營的相關性亦不大。因此我們認為，拆解業務的出售可使公司進一步專注於危廢板塊，預計出售完成後2016 年無害化收入與毛利佔比將大幅上升至40.2%與52.1%，結構優化顯而易見。
根據公告數據，本次出售有望為東江帶來約8.2 億元的現金，在A股增發終止及淨負債率快速攀升的情況下，該筆資金將有效緩解公司短期的資金需求，降低淨負債率。按照每年10億元的資本開支計算，出售代價基本可滿足公司未來一年的正常擴張需要，因此也使公司更具備加快拓展的基礎。
減少對政府補貼依賴
家電拆解的收入中政府補貼基金佔絕大部分，也必須獲得補貼後才可盈利。從2013年至今，補貼下發的節奏從季度延遲到9-10個月，且付款比例也不到100%，因此2015年公司7 億元的應收款中約3億元來自該類業務，應收周轉天數也隨之明顯上升。截至2015 年底公司的在手現金為8.6億元，可見拆解板塊對現金流的佔用約達26%，出售後將資金用於危廢業務可加快現金回流，並可降低對政府補貼的依賴。
本次出售湖北與清遠東江的代價對應2015 年25.7倍PE與1.9倍PB；廈門綠洲代價對應19.9 倍PE 與1.5 倍PB；預計今年完成後將錄得約1.76 億元（稅前）一次性盈利。儘管代價的PB 低於目前東江整體估值，但綜合對業務發展的作用而言，我們認為出售事項影響正面。預計出售的完成仍需3個月，假設期間標的項目的業績不歸屬東江，加上一次性收益後，上調2016 年盈利至5.3 億元。相比我們4月13 日報告數據，出售後對17 年業績影響約8%至9%，但預測盈利基本持平是由於我們根據最新情況對公司項目做了進一步更新。我們維持目標價16 港元（昨天收市11.24元），重申買入。
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