胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美聯儲公佈9月份議息會議聲明基本符合市場預期，港股市場小幅上漲。上周恒生指數漲0.26%，收於27,881點；國企指數上周漲0.37%，收於11,109點。港股日均成交金額為1,019.5億港元，較前周有所上升。
美聯儲在9月份議息會議上宣佈，聯邦基金利率區間維持在1%至1.25%不變。本次會議中，美國聯邦公開市場委員會九名委員投贊成票支持決議。
美聯儲認為經濟將溫和擴張，勞動力市場表現穩健，失業率持續下降；家庭消費支出和企業固定投資繼續擴張；短期內通脹有所回落，但是預計中期內仍可達到美聯儲2%的目標。
此外，美聯儲公佈了FOMC委員們對美國未來經濟形勢及貨幣政策軌跡的預測，與6月份會議相比，此次預測並無太大變化。在GDP增速預期方面，FOMC將2017和2019年GDP增速由6月份會議的2.2%和1.9%分別上調至2.4%和2.0%，保持其餘年份GDP增速和未來長期GDP增速1.8%不變；在失業率預期方面，FOMC將2018年至2019年失業率由6月份會議的4.2%、4.2%分別下調至4.1%、4.1%。
或提升美國債中長期利率水平
在通脹預期方面，FOMC將2018年個人消費支出（PCE）由6月份會議的2.0%下調至1.9%，將2017年-2018年核心個人消費支出（Core PCE）預測由6月份會議的1.7%、2.0%下調至1.5%、1.9%；在聯邦基金利率中位數預期方面，FOMC將2019年底及長期利率由6月份會議的2.9%、3.0%下調至2.7%、2.8%，暗示2017年將再加息1次，2018年加息3次，2019年加息2-3次。另外，美聯儲在本次會議上增加了2020年的預測。
美聯儲亦明確表示，從今年10月份開始縮表，縮表路徑與6月議息會議公佈的結果一致，即美聯儲將主要以停止對到期債券進行滾動再投資的方式實現溫和的被動縮表，起初每月最多縮減60億美元國債和40億美元MBS，之後每季度分別上調60億美元和40億美元，直到12個月後達到每月縮減300億美元國債和200億美元MBS上限為止。
當前美聯儲資產負債表規模約為4.5萬億美元，其中美國國債和MBS分別為2.5萬億美元和1.8萬億美元左右。美聯儲停止將到期的債券進行再投資，可能會提升美國國債的中長期利率水平。
本輪升息周期料止步於2.8%左右
根據堪薩斯聯儲此前研究估算，兩年內削減6,750億美元相當於加息25個基點。筆者測算，2017年至2019年美聯儲資產負債表將分別縮減300億美元、4,200億美元、6,000億美元，大約相當於在2019年底以前加息39個基點。因此，美聯儲縮表對資本市場的短期影響應該比較溫和。
同時，可能考慮到縮表對市場流動性的影響，美聯儲將2019年底及長期利率預期由6月份會議的2.9%、3.0%下調至2.7%、2.8%。這預示在縮表和升息交替進行的背景下，本輪升息周期可能止步於2.8%左右的政策利率水平，時點可能在2019年到2020年前後。
美加息循序漸進利好全球經濟
總體來說，由於FOMC委員此前已多次釋放信號，本次宣佈縮表和維持聯邦基金利率不變的會議聲明基本符合市場預期。本次會議聲明公佈及耶倫演講結束後，根據聯邦基金利率期貨推算的12月份加息概率上升至64%左右。
筆者認為，美聯儲貨幣政策的基調仍將以穩健為主，此輪加息周期將會緩慢地推進。美聯儲升息步伐循序漸進意味着美國經濟擴張勢頭良好，全球經濟也將因此受益。
香港股票市場方面，全球經濟穩步復甦，企業盈利正在逐步改善，美國股市屢創新高，同時美國總統特朗普的重大稅改計劃近期取得積極進展，這些都對香港股市形成利好。如果特朗普的稅改計劃獲得通過，美國的GDP增速或將從目前預期的2.4%提升至3%以上，進而對全球經濟產生積極影響，並為香港股票市場營造一個相對穩定的外部發展環境。
歷史數據表明，在美聯儲加息周期內，港股大概率會上漲。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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