耀才證券研究部分析員 黃澤航
2017年全球經濟同步復甦，帶動貿易投資回升和商品需求回暖，全球範圍內的去產能亦緩解主要有色金屬的供應壓力，加之中國環保政策的強烈預期，去年內地鋁價均大幅攀升，執筆之時，上海期貨交易(SHFE)三月期鋁平均價較去年上升21.2%，倫敦金屬交易所(LME)三月期鋁平均價較去年上升23.3%。
據內地有色金屬工業協會資料，去年鋁產品均價大幅上漲令行業整體實現大規模盈利，前十一個月鋁冶煉行業利潤按年上升8成至313億元。當中，已披露年報預告的三家鋁業龍頭上市公司中國鋁業(2600)、南山鋁業(600219.SH)及雲鋁股份(000807.SZ)預計2017年實現淨利分別為13.6億元、16億元及6.5億元(人民幣，下同)；按年升269%、22.75%及488%。上述三家公司預告中均提及內地供給側改革與環保政策改善行業供需關係，推升產品毛利水準。
政策預期 資金湧入鋁市
不過，該協會亦提及去年四季度下旬行業盈利水平有所回落，相信是與去年取暖季限產期內地鋁價意外走低以及原料成本持續上行有關。去年4月份，《清理整頓電解鋁違法違規項目專項行動》落地。進入三季度後，這一被市場解讀為內地電解鋁行業史上最嚴調控政策，令違規產能陸續關停。強烈的政策預期令資金不斷湧入鋁市，9月份鋁價一舉突破17,000元/噸關口，創下近年新高。但可惜，冬季去產能執行效果不達預期，令12月原鋁產量結束自去年6月以來的連續跌勢。加之內地鋁錠庫存驟升至近年高位(170萬噸以上)，內地鋁價在四季度末承壓倒跌逾一成至15,000元/噸附近。與此同時，電解鋁行業三大成本(電力、氧化鋁和預焙陽極)則逐月攀升，據行業諮詢公司安泰科資料，去年12月內地電解鋁行業含稅平均完全成本大致為15,990元/噸。
今年以來，滬鋁主力合約延續跌勢至13,820元/噸附近徘徊，與過去兩年均值大致持平。一方面，3月初工信部加強對鋁的價格監測以免投機炒作的論調抑制鋁價回升；另外節後下游需求旺季熱度遲未升溫，目前鋁錠庫存已達210萬噸，逼近10年最高水平。
合規氧化鋁新產能重新入市
由於近兩月電解鋁成本逐月下滑，目前鋁廠基本實現盈虧平衡，而不至於減產；不過，隨着採暖季和環保督查行動將暫告結束，合規氧化鋁新產能將重新投入市場，故筆者相信，短期或會令鋁市場出現供應過剩情況。當中，中鋁集團預計今年市場供應過剩仍將超過100萬噸，另通過比較產能置換指標和目前進度，大約剩餘近170萬噸新產能可以投放，預期內地鋁價短期仍然會維持低位運行。
(筆者為證監會持牌人士，未持有相關股份)