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【證券分析】雅生活服務盈利前景佳

2018-05-10

茂宸證券

雅生活服務(3319)主要在中國從事物業管理業務,並於2018年2月從母公司雅居樂集團(3383)分拆上市,發行價為每股12.30港元。2017年6月,公司從綠地控股(600606.SH)收購了上海綠地物業服務有限公司,並於2017年8月引入綠地控股為戰略股東。綠地控股屬國有企業亦是中國最大的房地產開發商之一,同意在未來五年內每年交付不少於1,000萬平方千米的物業予雅生活服務管理。這一戰略聯盟將使公司能夠迅速擴大業務規模並提高市場覆蓋率。截至2017年12月31日,雅生活服務在中國69個城市提供物業管理服務,管理總建築面積約為7,830萬平方米。

截至2017年12月31日止年度,雅生活服務實現收入17.61億元(人民幣,下同)和淨利潤2.9億元,分別同比增長42%和80%。物業管理服務和增值服務分別佔收入的68%和32%。毛利率從25.0%提高至33.5%。得益於收購了綠城控股的物業管理業務,公司在2017年第四季度的收入和淨利潤分別達到約5.92億元和1.0億元,毛利率高達35%。

資金充裕助併購擴張

2018年4月9日,雅生活服務宣佈以2.048億元收購南京紫竹物業管理股份的51%股權。該公司主要在長三角地區從事物業管理業務,2016年和2017年的稅後淨利潤分別為2,380萬元和3,370萬元。收購價格約為11.9倍2017年度市盈率,作價吸引。考慮到上市募集的資金有32億人民幣,預計公司目前持有淨現金約40億元人民幣,這將有助於公司今年通過併購積極擴張。

據彭博估計,雅生活服務的淨利潤預計在2018年和2019年分別達到6.94億元(每股收益0.52元)和10.60億元(每股盈利0.80元),同比增長139%和53%。公司目前價格相當於17.1倍2018年市盈率,11.2倍2019年市盈率,而未來兩年每股盈利複合年增長率為51%,本行認為雅生活服務的估值明顯偏低。因此,我們維持買入評級,基於15.0倍2019年市盈率計算,6個月目標價為15港元。

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