中泰國際研究部
粵豐環保(1381)在過去一個月下跌了4.6%，恒生指數在同期則上升了1.2%。我們將公司落後大市歸咎於市場對公司發展的兩大擔憂：(一)公司不能與其第二大股東上海實業控股(0363)落實業務合作；(二)公司達不到垃圾總處理能力(含未投產)每年平均增長30%的目標。但我們認為這些擔憂是不必要。首先，公司一直與上實商討項目合作，兩者皆是上市公司，為公平照顧雙方股東利益，商談需要較長時間。我們對雙方最終可以落實合作充滿信心。第二，即使只考慮現有項目，我們預見粵豐環保也可以持續壯大。按我們在其後段落所闡述的預測，股東淨利潤在未來三年將每年平均增長22.5%。
立足廣東 佈局全國
經過多年深耕後，粵豐環保已經由一間於2003年在廣東省東莞起家的地方垃圾焚燒發電商成長為全國性企業，在廣東、廣西、貴州、江西和四川等地區持有不同項目。按現有項目，我們預計公司運營項目的垃圾總處理能力將由2017年的12,840噸/日增長至2020年的20,640噸/日，復合年增長率達到17.1%。垃圾處理量也於同期內由353萬噸上升至501萬噸，復合年增長率達到12.4%。
上調評級至「買入」
在重新審視後，即使保守地採用較低的利潤率假設，但因建築收入上漲而分別上調2018年和2019年股東淨利潤預測4.1%和1.8%。按貼現現金流分析，我們將目標價由5.15元提升至5.4元(昨收4.35元)，這對應16.6 倍2018 年市盈率和近25%上升空間。由於公司透明度較高，我們認為相比港股同業應獲得估值溢價。將評級由 「增持」上調至「買入」，建議逢低吸納。
風險提示：(一)項目開發延期；(二)應收賬款風險；(三)並網電價下跌。