茂宸證券
華能新能源(0958)是內地第二大上市風電場運營商，按風力發電量和風電裝機容量計算，2017年的市場份額分別為6.9%和6.5%。截至2017年12月31日，華能新能源的總裝機容量為11,567兆瓦（風電裝機容量為10,687兆瓦，太陽能裝機容量為880兆瓦）。公司之前公佈了2017財年業績，淨利潤同比增長13%至30.12億元(人民幣，下同)比彭博預測低4%。剔除包括減值損失2.04億元和外匯損失1.18億元的一次性開支，2017年的經常性淨利潤為32.04億元，比彭博預期高出2%，與2016年相比增長26%。2017年末裝機容量增長低於管理層預期，同比增長4.3%或479.4兆瓦至11,567兆瓦，這是由於更為嚴格的環保要求所致。2017年的平均利用小時數為2,082小時，同比增長116小時或5.9%，總發電量達到22,433,827兆瓦時，較2016年增加15.4%。
利用小時數料續改善
作為回顧，2018年前四個月華能新能源累計風力發電量同比增長19.9%，主要由於利用小時數增加了15%，以及裝機容量的增加。我們預計2018年和2019年利用小時數將繼續有所改善。內地政府計劃將棄風率從2017年的12%減少至2020年的5%。早前國家能源局（NEA）發佈了一份諮詢文件，收集關於可再生能源配額和相關評估標準的回饋意見。如果未來可再生能源配額執行，我們相信將有助於提高風電場的利用小時數。我們預計2018年華能新能源的淨利和淨資產將分別達到36.4億元（每股盈利0.343元）和279億元（每股淨資產2.64元），同比上漲20.9%和13.7%。
公司目前股價對應2018年7.7倍的市盈率及1.0倍市淨率，而淨資產收益率估計為13.7%（自2011年上市以來的最高水平），我們認為華能新能源目前的估值仍有上升空間，因為：1）2018年裝機容量同比增長5%；2）較高和可持續的風電場利用率和盈利能力；3）2018年將推出更多支持性政策。
因此，本行維持華能新能源買入評級，6個月目標價為3.6港元，基於1.1倍2018年市淨率，與其2011年以來的1.1倍歷史平均預測市盈率保持一致。