耀才證券研究部分析員 黄澤航
近期，市場兩則有關鋼鐵行業環保限產的傳聞引起投資者關注，提及今年藍天保衛戰的空氣指標雙降目標由5%下調至3%以及環保限產比例將完全取消，筆者認為，「空氣指標」下調屬實，而「取消環保限產」則言過其實。
首先，8月初《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(徵求意見稿)》公開發佈，提及2018年10月1日至2019年3月31日，京津冀及周邊地區細顆粒物(PM2.5)平均濃度同比下降5%左右，重度及以上污染天數同比減少5%左右。
到8月底，生態環境部舉行的例行發佈會提到，正式的方案即將印發實施，當中京津冀及周邊地區PM2.5平均濃度要同比下降3%左右，重度及以上污染天數要同比減少3%左右。與月初徵求意見稿相比，「空氣指標由5%下調至3%」屬實。筆者了解到，環境規劃院專家預測今年北方冬季的空氣狀況會弱於去年，因此按3%空氣指標的執行難度也不小。
至於「取消環保限產」，8月初行動方案意見稿提及「重點城市採暖季鋼鐵產能限產50%」，然而8月底，生態環境部的例行發佈會上強調「限產不能一刀切」，並未提及具體限產比例，加之此前唐山限產方案因細節問題暫時被撤回，外界猜測由於下調空氣指標或暗示限產比例將取消或下調。
環保限產料作差異化管控
市場的猜測「似乎」得到印證，據經濟觀察網記者採訪生態環境部環境監察局局長田為勇，後者表示正式《方案》發佈實施後不應該有相關環保限產要求。不過，生態環境部宣教司和河北環保廳隨後回應「取消環保限產」為「不實消息」。據財新最新報道，生態環境部相關方案的會簽稿顯示，京津冀及周邊鋼鐵、有色、建材等行業不再規定採暖季限產比例，但各地仍需實施錯峰生產，且有產能壓減指標；由地方根據排放標準打分，進行差異化管控，達到一定超低排放標準或可不限產。
筆者認為，「差異化管控」是關於環保限產問題的最終答案，即適當放寬限產，而絕非放棄限產。其實，8月初意見稿已經提及，各地限產由省級政府統籌制定實施方案，各個環節全面達到超低排放要求的，可不予錯峰停產。從市場人士了解到，去年也是這樣，只有四個城市確定要限產50%，其餘城市並沒有確定具體的限產比例。相信，隨着超低排放達成率提升，未來進行50%限產的城市會進一步減少。
行業中長期提高產業升級
本周，鋼材期貨重挫，現貨價回落，鋼鐵股百億市值蒸發。市場解讀為，鋼價預期此前孤注一擲在供給側收縮上，如今面臨環保邊際放鬆和產能去化餘額不足，將打壓鋼價。筆者認為，邊際放鬆並非一蹴而就，當前鋼材毛利用於吸納降價的空間可觀，加之未來數月加大基建將拉動需求的預期猶存；而中長期行業集中度在產業升級趨勢中不斷提高，強者恒強，現金流好轉，ROE維持高位的價投邏輯未變。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)