中泰國際
禹洲地產(1628)是成立於廈門的民營房企，06年走出福建進入上海、合肥，16年總部搬遷上海全面開啟全國征程；擁嘉譽、朗廷、雍禧三大產品線，以覆蓋剛需、首改及再改客戶；17年合約銷售同比增73.7%達403.1億元人民幣，全國排名五十左右；2018年中，擁1,724.8萬平土儲，21.6%在福建，41.8%在長三角，24.1%在環渤海，我們預計足夠公司未來三年發展。
上半年公司合約銷售214.94億元(人民幣，下同)，同比無增長，主要原因是上半年貨值較少。公司下半年將全力推貨，可售貨值預計達705億元，主要位於廈門、合肥、上海這三個大本營以及南京、杭州、福州等去化周期處低位的二線城市，我們判斷公司可實現較好去化。我們估計下半年銷售超388億元是大概率事件；全年銷售有望達600億元，實現近48%的同比增長。
有望在大灣區加速擴張
公司8月31日宣佈通過定增9.9%的新股引入央企華僑城集團控股的華僑城亞洲(3366)為戰略投資者。這是公司首次引入戰投，此次通過結盟華僑城亞洲，公司有望在粵港澳大灣區加速擴張，增強全國擴張的能力。
我們判斷公司有望在2020年實現1,000億元合約銷售，同時將淨負債率基本控制在80%以下。股東應佔淨利潤預計可由17年的27.9億增至20年的55.6億，複合增長率達25.8%。目前股價對應2.8倍的19年預測市盈率，低於中小規模全國開發商3.8倍的平均值，上半年銷售增長滯後是低估主因，下半年銷售增速顯著提升有望成為股價催化劑。
公司重拾銷售增長可期，且股本回報率(ROE)較可比同業更高（17年：20.6% vs 同業 20.1%），淨負債率更低 （18年中：82.1% vs 同業102%），我們認為公司至少可達可比同業的平均估值。我們用相對估值法給予公司4.66港元的目標價，對應3.8倍的19年預測市盈率；用現金流貼現法交叉檢驗，得每股淨資產10.45港元， 對應給55.4%的淨資產折讓，屬於合理區間。目標價對應現價有37.78%的潛在升幅，我們給予「買入」評級。