耀才證券研究部分析員 黃澤航
今年以來，內地鋁業上下游價格表現分化，主要原料氧化鋁價格持續爬升，而下游電解鋁價格卻上漲乏力。旺季將至，未來鋁產業成本傳導機制能否疏通成為近期市場關注焦點。
環保限產 氧化鋁價格急升
自6月以來，受環保限產以及海外氧化鋁缺口影響，國內氧化鋁價格加速上漲。以主產地山東的氧化鋁為例，目前價格達到3,350元/噸，較6月初升近1成。
一方面，國內環保政策持續發力，鋁土礦主產區呈現不同程度關停。據悉，目前山西呂梁地區小礦基本關停，大礦8座，僅2座在開採，河南三門峽鋁土礦基本全部關停。受此影響，氧化鋁企業原料採購壓力持續加大，庫存由35天下降至15天左右，鋁土礦價格漲幅已超30%。另外，山東近期出台的補貼方案令自備電廠成本大增，將進一步助推氧化鋁漲價。
海外需求缺口大 出口劇增
另一方面，海外氧化鋁需求缺口不斷擴大，具備價格優勢的國內氧化鋁出口劇增。海關數據顯示，今年1-7月，內地氧化鋁累計出口34萬噸，同比大增1,024%。據悉，海德魯Alunorte、俄羅斯鋁業、美國鋁業三大海外氧化鋁生產商分別因環保、貿易制裁以及罷工收縮產能，涉及產能合共約佔全球氧化鋁產量(中國以外)的45%-46%。值得留意的是，俄鋁近八成產能用於外銷，據其預測，若10月仍無法解除制裁，則今年產量可能同比下降30%-70%。
反觀，下游現貨鋁錠和電解鋁期貨價卻表現萎靡，僅在4月美國制裁俄鋁消息刺激下短暫拉升過。數據顯示，全國鋁錠現貨價為14,668元/噸，較6月初僅升0.3%；滬鋁期貨價為14,700元/噸，較6月初僅升0.75%。
庫存高 電解鋁價上漲乏力
筆者認為，下游價格表現疲軟與其需求乏力以及當前庫存水平較高有關。據統計局數據，今年前8個月電解鋁產量同比增速僅為3.5%，較去年同期增速放緩2.6個百分點。此外，9月20日全國電解鋁庫存顯示為147萬噸，處於緩慢去化中，水平仍較高。阿拉丁數據顯示，電解鋁需求主要覆蓋建築地產（33%）、電子電力（16%）、交通運輸（14%）、機械製造（9%）等行業。由於宏觀環境弱化，今年前八個月建築竣工數據大幅下降對處於建築後端消費（門窗、樓梯等）的鋁材需求產生不利影響。此外，前7個月電網基建投資大幅下降亦拖累了鋁材需求。至於交通運輸中，汽車製造佔比較大，需求拉動與去年大致持平。據華泰證券預計，今年鋁消費同比增速將上升至3.9%左右，看好下游部分領域需求回升。
需求弱 抑制成本傳導效應
當前，一部分市場人士認為，氧化鋁價格持續高位在旺季中將支持下游電解鋁價堅挺；亦有投資者擔心需求疲軟和庫存高位將持續抑制成本傳導至終端，持續蠶食鋁業公司毛利。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)