耀才證券研究部分析員 黃澤航
本周，內地股市一路震盪上升，上證綜指昨收報2,679點，帶量摸上國慶前箱體整理區間，按周累計升幅3.09%，日均成交亦再度回暖，錄得1,771億元人民幣，為「政策底」以來最高，短線情緒較為樂觀。具體看，本周中小市值股份明顯跑贏大盤股，創業板指數按周累計升幅為6%，上證50僅為1.12%。
宏觀疲軟 中長線資金仍審慎
筆者認為，「炒反彈」得以延續主要依賴「游資」（即短線資金），「熱錢」借勢政策利好和監管鬆綁繼續爆炒「科創題材」和「小價股」，呈現小範圍結構性行情，投機性強，其中「殼股」龍頭恒立實業（000622.SZ）股價自10月中以來累計漲幅高達320%，交易所和公司均提示股價脫離基本面風險，仍無礙周五漲停收市。再反觀，由機構主導的價值股，例如，白酒龍頭貴州茅台（600519.SH）按周累跌0.36%，表現則明顯落後，更能反映經濟預期看法的「中長線資金」仍較為猶豫，由於宏觀環境預期疲軟，價值股盈利增速預期放緩成為抑制股價的共識。
實際上，從本周公佈的貨幣信貸和經濟數據來看，內地宏觀形勢仍不容樂觀。不過，市場「加注」預期好轉，認為在行政化下，未來信貸擴張加速、降稅減負升級以及央行進一步降準，同時對月底中美貿易磋商結果仍留念想。
央行數據顯示，10月貨幣供應和社融數據加速惡化，表明金融機構仍惜貸以及需求端疲軟；統計局數據顯示，固定投資增速有所好轉，其中地產投資增速略為回落而基建增長首見回升，消費數據則不及預期，但存在電商節前的延後消費效應，整體來看稍有喘息，但融資並未擺脫表內外持續萎縮的困局。
政策密集出台 穩定市場信心
不過好在，11月以來，管理層密集出台政策，紓困民企融資和穩定資本市場預期，各項政策亦正加緊落實。據新華社報道，從10月23日到11月9日，由人民銀行、銀保監會、證監會等金融委聯席部委分別牽頭，七個督導組分赴廣東、福建、安徽等地，對相關部門、金融機構和地方政府落實政策的情況進行督導。就在本周五，廣東省銀保監局籌備組發佈《關於進一步做好民營企業金融服務的通知》，為民企「量身定制」融資方案，相信其他省市會陸續跟進。
至於中美關係，雙方各層級重啟貿易談判的消息陸續傳出，但不少市場人士認為，月底商談主要是框架性談判，是否有實質性利好不得而知。
人幣貶值預期升 阻A股上行
另外，人民幣匯率近期短線反彈，但中美一年期國債利率自2008年有記錄以來首次出現倒掛值得重視，中國從降槓桿轉為穩槓桿，市場流動性投放增加，而美國處於加息周期，中美長短國債息差進一步收窄甚至倒掛將令人民幣貶值預期進一步加強，抑制A股資產價格上行。
筆者認為，在近期的投機瘋漲行情中，投資者亦要看到「中長線資金」的謹慎克制，進一步加強風險意識，做好成長股的基本面研究，錨定「政策底」，進行分批佈局。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)