耀才證券研究部分析員 黃澤航
新年以來，內地股市觸底反彈，滬指曾跌穿去年10月「政策底」，低見2,440點，隨後反彈，本周累漲1.55%，日均成交1,369億元（人民幣，下同），高於去年12月日均1,120億元，資金有所回暖，板塊方面，中信一級行業顯示通信、電力設備、電子元器件行業漲幅靠前，按周升幅均有5%以上，盤面上，白馬和題材股均有資金青睞，板塊輪動較好，賺錢效應回升，有市場人士認為，「春季躁動行情」或已啟動。
筆者認為，當前經濟加速下行倒逼政策預期上行成為短線資金入場博弈的主要邏輯，加之，匯率因素主導的港資回湧A股，支持指數「逼空」，而從時間窗口來看，節後「紅包行情」、兩會「炒政策」和「維穩行情」有望接力反彈。
宏觀數據上，自去年5、6月，內地GDP、PMI和PPI反彈戛然而止，隨後掉頭下行，最新數據顯示，GDP跌至6.5%，逼近2008年金融危機後的歷史低位水平（6.4%）；PMI跌至49.4%，即榮枯線下方，經濟陷入收縮；PPI跌至0.9%，即將步入通縮，實際利率抬升，將抑制投資，加劇經濟下行壓力，進一步惡化債務問題。
固定資產投資回升
貨幣和信貸數據則反映金融條件仍為嚴峻。最新數據顯示，M2增速跌至8%，為有記錄以來最低；M1增速跌至1.5%，剔除春節因素為歷史最低；「M1-M2負剪刀差」自去年下半年以來進一步擴張，反映企業存款定期化，投入實體經濟意願低；去年前11個月的社會融資累計同比倒退15.25%，銀行表外資產收縮顯著。
需求端數據反映，消費失速、樓市黯淡、基建發力。最新數據顯示，自去年7月以來，地產投資反彈止步，掉頭下行，但幅度平穩；去年全年，社會消費品零售下跌趨勢顯著，當中汽車消費按年跌6%，增速為20年來首次轉負；自去年8月，固定資產投資見底回升，當中基建投資開始築底。
追溯內地在過去三輪經濟下行周期的表現，不難發現，經濟下行嚴峻時，會倒逼貨幣、財政、產業政策發力，而去年底召開的中央經濟工作會議就定調強化逆周期調節，穩定總需求。
今年以來，朝着更加提效的方向，財政政策延續積極，例如1.39萬億地方債提前下發，支持基建補短板帶動消費；提升財政赤字率；更大規模降稅減負，將深化增值稅改革和社保費率調整；財政補貼刺激汽車和家電下鄉消費。
貨幣政策的重心從中性轉變為鬆緊適度和疏通傳導機制，例如，1月份全面降準一個百分點、擴大普惠金融定向降準小微企業考核範圍（變相降準）和即將實施定向中期借款便利（變相降息），補充節前流動性。值得留意的是，部分市場人士將今次降準視為「全面放水」信號。
降準有利股市估值
筆者認為，隨着「通道業務」遭封堵，令樓市信用創造能力大大降低，「大水漫灌」或難再現。不過，「降準」率先令利率和國債利率下降，無風險收益率下行利好股市估值提升，未來靜待盈利預期和風險偏好回升。
對於股市展望，隨着匯率壓力減輕，「寬貨幣」可期，而「寬信用」和「社融回升」是市場見底的首要信號，未來應優先關注貨幣信貸數據。至於板塊方面，全年偏樂觀由政府作為主體投資拉動的「新基建」題材，包括5G、充電樁、特高壓、城軌、數據中心、工業互聯網、人工智能等。（筆者為證監會持牌人士，無持有上述提及股份權益）