工銀國際研究部原材料行業分析員 張小桐
中美貿易談判尚未明朗，股市上周大幅波動，作為避險資產的黃金本周一度站上1,300美元。市場避險情緒將在短期內對黃金價格有所支撐，但中期來看，黃金價格將更視乎美國實際利率和美元的表現，因此我們建議對黃金進行中期配置。對個人投資者而言，出於中期配置、保值、分散風險的目的，可以選擇黃金ETF或者黃金開採公司的股票。
上周，美國主要股指下跌5%左右，主要A股和港股指數下跌6%-7%，市場波動率大幅上升，美元略有下行，黃金則於本周一強勢突破，一度站上1,300美元。短期內，在沒有新的事件刺激下，如果股市繼續下跌，將會進一步激發避險情緒，對黃金價格有所支撐。另外，5月還將有歐美貿易談判、歐洲議會選舉等事件，在當下脆弱的市場情緒下，也容易引起新增的避險需求。
然而中期而言，避險不是黃金價格的主要因素。黃金價格的長期走勢與美國實際利率呈高度反相關，同時受到美元的壓制，因此黃金是綜合反映匯率、利率、通脹的標的。我們中期看好黃金，建議對黃金進行中期配置，主要原因在於美國經濟將進入下行階段，美國實際利率和美元都將有下行壓力。
從「美林時鐘」原理來看，黃金在經濟從高點開始轉向下行的階段最為受益。在這階段，名義利率開始下行，而通脹還處在高位，央行往往尚未開始降息，所以會看到國債收益率曲線極度平坦甚至倒掛。目前美國經濟正處於這一階段，在當下的經濟和通脹預期下，美聯儲年內保持鴿派的概率較大，未來實際利率將保持低位甚至進一步下移。此外，本輪美國與歐洲、中國的經濟周期有所錯位，美國與歐洲經濟的相對強弱在未來一段時間不會改變，尤其是在美元多頭十分擁擠的情況下，我們認為美元走弱的概率較大。
留意招金礦業及山東黃金
對個人投資者，出於中期配置、保值、分散風險的目的，可以選擇ETF或者黃金開採公司的股票，中期來看，港股黃金股的走勢與金價高度相關，但波動更大，相當於自帶了4倍以上的槓桿，在對趨勢把握較大的情況下可以增厚收益。
港股主要的黃金上市公司有招金礦業(1818)和山東黃金(1787)。兩家公司規模、盈利能力、綜合品位相似，但招金未來的增長更具確定性。
從估值的角度來看，山金和招金在港股的P/B和P/NAV估值倍數相仿，P/B倍數在近5年的中位數水準，基於我們對金價的樂觀判斷，山金和招金的估值倍數或將隨着金價上漲。