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【證券分析】中國飛機租賃資管撐快速擴張

2019-09-12

中泰國際

中國飛機租賃 (1848) 2019年上半年營業收入16.75億元,同比增3.9%,期內溢利3.12億元,同比增1.5%,略遜於預期;基本每股盈利0.46元,同比增1.5%,每股中期股息0.23元,派息比率50%,同比增4.5%;負債比率82.4%,同比增0.5%。

機隊續擴張 財務成本穩

公司上半年有6架飛機繳付延遲(3架波音737、3架空客)融資租賃收入,因機隊規模縮減至61架收入減至3.52億元,同比減18.5%,經營租賃收入因經營項下機隊規模增1架至53架,收入達87.7億元,同比增20.2%,飛機交易及貿易收入因出售5架飛機至2.18億元,同比減10.2%(去年處置6架),下半年預計出售12架。整體租賃收益同比微增5.8%。截至2019年6月底,機隊規模增至137架飛機,其中115架為公司自有。目前機隊平均機齡4.1年,平均剩餘租賃期7.8年,飛機出租率保持在99%。

2019年上半年利息開支上升2.5%至7.15億元,管理層表示隨茪U半年美聯儲降息,融資成本會略降。8月28日公司完成8億元人民幣境內中期票據發行,票面利率4.93%,有助緩解現金流壓力。隨 CAG(國際飛機租賃投資平台,持股20%)和 ARI(國際飛機再循環)運營有序推進,公司始終聚焦輕資產運營模式,持續推進收入結構多樣化。

今年上半年已向CAG和ARI各出售了1架、4架飛機,CAG已有利潤貢獻,ARI年內飛機維修業務投入運營,公司截至2023年機隊訂單已到364架(227架新訂單中A320佔127架、波音B737佔100架),預計未來三年收入增長會加速,管理層表示,經過兩年調整經營結構,公司輕資產運營多元化發展,撬動資金快速流轉,資產退出和出表均比傳統租賃公司有優勢,資產管理和交易能力也能支撐公司快速擴張。

根據2019年上半年業績,我們輕微下調公司2019/20財年淨利潤0.3%/1.4%至8.7/9.3億元,每股盈利1.28/1.38元,ROE21.8%/21.6%。綜合公司的增長勢頭,以及未來收入預期,因此我們維持 「增持」評級,目標價9.62元。

風險因素:匯率波動風險;全球經濟下行,融資成本上升風險;埃航空難對航空業的投資情緒產生略微影響。

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