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行業分析:看好城投債 房地產債保持審慎

2019-09-21

工銀國際研究部 涂振聲、李月、周朗程

中美貿易博弈升級及全球經濟疲軟的憂慮加深,引發資金避險,令8月市場受壓。避險情緒令美債收益率在8月進一步下降,10年期和2年期美債收益率一度降至1.5%以下並出現倒掛。9月1日起美國和中國互相加徵關稅,但其後同意在10月初再次會面重啟貿易談判。這使得市場情緒明顯轉好,令美債收益率近期反彈,結束倒掛,減輕了市場對衰退的憂慮。

8月,一級市場發行大幅下降,中企美元債新發行由7月的225億美元降至8月的65億美元,其中開發商發行量由7月的91億美元大減至8月的8億美元。不過,資料顯示本月一級發行有所反彈。

宏觀環境利好高評級債

雖然中美重啟貿易談判出現曙光,但市場情緒料仍將較為波動。總的來看,宏觀環境仍利好高評級債。在宏觀環境充滿不確定性下,我們認為城投債仍將受投資者追捧,因為經濟下行壓力令政府出台更多措施增加基建投入。

國務院最近表示將提前下達明年專項債額度,保證基建專案順利推行,還將擴大專項債融資資金的使用範圍。我們認為這將利好城投債。

吉林省交通投資集團有限公司最近公佈將不會行使其在岸永續債的贖回權,是首次有中資永續債發行人選擇提高票面利率而不贖回債券。這提醒市場投資永續債可能存在的延期風險,不過離岸市場的相關風險極低,因為現時離岸市場只有一筆城投永續債,而現時該債價格高於100,贖回收益率明顯低於不被續回的遞升收益率。

調控無放鬆 內房續受壓

我們維持對房地產債的審慎態度。儘管中國經濟下行壓力加大,但房地產政策沒有放鬆的跡象。人民銀行在8月底公佈改革房貸利率形成機制,新機制有效限制了房貸利率的下行幅度,因此對開發商帶來更大壓力。開發商公佈的2019年中期業績大致符合預期,銷售穩健增長。鑒於貸款政策收緊開始產生影響,未來合同銷售增速或會進一步減慢。

此外,我們監測的19家開發商上半年淨負債率較去年底有所上升(包含永續債),我們預期開發商將於今年下半年將加快銷售,以在融資監管環境收緊的環境下回籠現金並保持業務增長。

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