王曦 信安環球投資(香港) 大中華區投資總監、董事總經理、基金經理
我們認為A股、H股及香港本土企業的盈利增長顯著受壓，特別是2019財年的盈利。但由於基數較低，明年的盈利增長或能好轉。中國經濟放緩，利淡A股和H股的盈利增長，但中央政府已預留貨幣和財政政策以緩和經濟下行的壓力。有初步跡象顯示中美貿易談判取得進展，應可稍為減輕出口企業和人民幣的壓力。
採取「由下而上」選股策略
我們目前看好A股和H股，多於香港本土股票，並青睞非必需消費品、資訊科技業、房地產及健康護理，主要因為我們可在這些板塊物色到較優質的股票。我們採取「由下而上」的選股策略，結構整體上偏好內地消費、盈利前景較明朗、行業政策和經營環境較佳的行業（例如內地房地產）。
香港方面，受持續的示威活動和業務中斷所影響，香港本地股票在2020財年的盈利前景依然低迷，並可能出現預測盈利下調的情況。
示威活動持續，本地消費相關行業首當其衝，這個情況導致了零售數據按年下跌約20%至30%。示威活動亦降低香港的投資、交易及財富管理意慾，因此我們對於投資物業和金融服務業亦有保留。香港交易所主板在過去三個月的成交量較去年減少約20%。我們減持了這些行業的股份，投資組合的相對表現因而受惠。
市場價格已反映不少風險概況，有關指數的市盈率或市賬率全都處於或低於十年平均值。恒生指數的2020年預估市盈率為10.12倍（較10.54倍的十年平均值低4%），而市賬率則為1.1倍（較1.4倍的十年平均值低21%或1倍標準差）。然而，基於貿易戰陰霾、經濟增長狀況及香港的不明朗因素，我們認為估值偏低相對合理。明年的關鍵在於物色超額回報選股而非低波幅收益。我們看好基本面變化利好、預期差正面和估值吸引的公司，這是信安選股理念的三大支柱。如果企業營運回復常態及吸引的估值同時出現，我們可能會重新買入上述行業。
應考慮增持內地香港股票
中國內地和香港股市可說是由新興及已發展市場組成的「叢林」，透過選股策略仍可發掘不少超額回報機遇。我認為投資者應物色往績較悠久的可靠企業，然後才決定投資方向。在過去20年，恒生指數和A股表現均領先標準普爾500指數。展望後市，隨着更多A股獲納入MSCI中國指數，加上美國預託證券在香港上市，筆者相信投資者應把資產分配至中國內地及香港股市，尤其是在標準普爾500指數遠高於10年平均估值的情況下。
從宏觀角度來看，在2020我們認為中國將放寬貨幣和財政政策，包括減息降準，減輕稅務負擔，以及批准地方政府進一步發行專項債券。另外，當局將透過放寬戶口制度，實行「一城一策」，並維持房地產一級市場價格上的大致穩定，從而放寬房地產市場政策。中國政府亦支持在內地發展更開放的資本市場，並與東盟國家、歐洲和非洲建立貿易關係。聯邦基金利率偏低的環境亦將有利新興市場的表現。
在岸人民幣或升破7算
展望第四季，人民幣匯率的表現將取決於貿易戰會否暫停，但這存在許多不明朗因素，而且會影響明年中國的經濟增長速度，我們認為增速將介乎於6%至6.2%。如果貿易緊張局勢暫緩的情況可持久（即無進一步升級，並撤銷12月上調的關稅），加上環球貨幣政策維持寬鬆，或可推動人民幣在2020年第一季回升，繼而支持中國的外部需求及商業信心。在這情況下，加上市場氣氛轉佳，我們相信美元兌在岸人民幣可能突破7以下的水平。人民幣走強普遍有利金融、房地產、航空和消費業，而人民幣轉弱則利好出口商及石油業等。
不過，如果中美雙方未能在短期內達成第一階段協議，可能對中國增長趨勢帶來更大的下行壓力，因為關稅進一步上調（即12月15日加徵關稅）或會對貿易及商業信心造成影響。在這情況下，由於出口放緩及資金流轉差，在岸人民幣兌美元可能進一步貶值，防守性行業在這個情況下將被看高一線。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。