中泰國際
網易(9999)成立於1997年是一家中國領先的互聯網技術公司，2000年在美國納斯達克上市。公司主營業務分為（1）在線遊戲（網易遊戲）。根據App Annie數據，按照2019年玩家用戶支出計算，網易是全球第二大移動遊戲公司。截至2019年底已發行了100多款豐富類型的手遊，其中人氣產品包括《夢幻西遊》、《陰陽師》等；（2）智能學習（有道）。2019年有道詞典平均月活用戶約5,190萬，分銷的智能設備（智能筆、詞典筆、翻譯王）約46萬件；（3）創新業務及其他（網易雲音樂、嚴選、163門戶網站、CC直播等）。2019年底網易雲音樂註冊用戶超8億人，而根據易觀數據，按照平均月活、APP使用時長計算，排名行業第四。
遊戲業務屬行業第二，可繼續享受遊戲市場紅利：2019年在線遊戲佔總收入約78.4%，細分遊戲業務來看，公司來自手遊的收入佔比約7成，出海遊戲佔比約11%，自研遊戲比例佔比約9成。同年毛利率為63.7%，遠高於公司整體毛利率約10個百分點。
根據伽馬數據顯示，2019年公司在手遊的市場份額約為18%位列行業第二（行業第一的騰訊約58%）。
持續享受遊戲市場紅利
而根據App Annie數據，2019年中國用戶支出排行中，網易擁有4款遊戲位列第二（騰訊擁有5款）。目前公司遊戲儲備超過30款，其中多款遊戲已獲版號。未來隨着遊戲版號審批步入正軌以及用戶需求的不斷提升，位於前列且自研能力強大的遊戲巨頭廠商將會繼續穩固市場份額，持續享受遊戲市場紅利。
2019年有道淨收入同比增長78.4%至13億元，同年毛利率為28.4%，而2020年第一季有所改善增長至43.5%，主要由於收入增加、規模效益改善以及優化教師薪酬結構所致。19年虧損約6.4億元，預計盈虧平衡仍需時間。
按全球公開發售後的34.3億股本計算，公司市值為4,321億港元，高於港股同業平均水平。2020年公司動態市盈率約為23.17倍，高於行業平均水平。按照美股最新ADS收盤價397.59美元折算，此次定價大約有2%溢價，然而未來幾日美股價格波動不定，溢價折算參考意義較低。考慮公司長期增長邏輯，遊戲業務已成為網易主要收入來源，作為一家遊戲行業巨頭公司，估值處於合理區間，此外在線音樂、教育業務有望成為未來公司新的增長點。我們給予其72分，評級為「申購」。