耀才證券研究部高級分析員 黃澤航
本周，A股迎來7月開門紅，在權重指數支持下，滬指放量突破3,000點，急升至3,152點，自今年低位反彈以來，累計升幅達到20%，進入技術性牛市，市場亦持續湧入增量資金，過去兩日，兩市成交連續錄得過萬億元（人民幣，下同），兩融餘額續升至1.19萬億元，北向資金周內累計淨流入288.62億元。
再從盤面看，權重指數跑贏中小創，大小指數分化風格有所收斂，在板塊上，金融地產輪番發力，傳統經濟股多有異動，而前期大熱白酒、消費電子、醫藥等表現相對落後，在題材上，免稅店指數成為最強概念，3,000億市值免稅龍頭中國中免（601888）單周股價急升44%。值得留意的是，在合併傳聞刺激下，中資券商板塊連日掀起漲停潮，市值單周增長超過5,800億元，加之相似的擴表環境，不由喚起市場對2014年下半年啟動的牛市回憶。
對全面牛市轉變審慎樂觀
回到現在，下半年初始，內地市場就已嗅出牛市味道，市場是否正由結構性牛市向全面牛市轉變？對此，筆者看法審慎樂觀，下文將嘗試進行分析。
2020年，在新冠肺炎疫情影響下，美、日、中、歐等主要國家啟用前所未有之規模的貨幣和財政方案，以托起金融和經濟體系維持正常運轉，非常態下的央行擴表行為帶來顯著的資金外溢效應，在疫情可控和經濟復甦的預期下，正加速推升全球資產價格，刺激環球風險資產配置需求。
作為最早進入經濟重啟的市場，中國6月PMI數據超過市場預期，為新常態下的經濟復甦預期增強信心，加之，在這段時間，中國資本市場改革腳步加快，包括創業板註冊制改革、調整指數編制等一系列有助提升市場成熟度和活躍度的政策相繼落地，對環球資產配置形成巨大吸引。
此外，中國央行日前下調再貸款和再貼現利率25個基點，為十年來首次，加上早前國常會提及的降準預期，為利率敏感度高的股市提供資金和心理支持。不過，相較海外，中國央行的貨幣政策表述仍較克制，持續的邊際寬鬆預期並不強烈，7月中下旬的LPR報價可作為下一階段觀察窗口。
說回A股，除了上述利好，年中機構調倉配置亦會引起指數異動，特別是，前期過於極端的分化行情，在推升大部分內需資產價格的同時，過分抑制經濟敏感度高的大槓桿產業（包括大金融、房地產、資源股等），在經濟復甦預期加持下，估值修復是本周行情的一大特色，但是修復程度取決於疫情對經濟的實際影響、增量資金和市場情緒。
筆者認為，儘管當下市場牛味瀰漫，較為敏感的兩融資金仍在堅定加倉，但整體規模較2015年盛況仍有較大差距，且不確定性仍較高，結構性行情或將持續。