[2003-09-20] 升值壓力與人民幣利率

葛　豐

　作為積極財政政策的重要組成部分，中國政府全年預計將發行等價770億美元的國債才能滿足預算需要。以此而論，近期債券市場收益率的「異動」，將使該政策的執行背負額外的成本。

　更有甚者，境內貨幣市場實際利率的上揚，或將誘導境外游資的套利行為更為猖獗，並由此進一步陷入財政、貨幣政策的兩難境地。

　再看央行方面。隨著銀監會的分立，央行貨幣政策制定、執行的獨立性必將與日俱增。而從近期實踐情況來看，中國人民銀行針對貨幣投放中出現的問題，及時出台的一系列政策、舉措，其可圈可點之處不容抹煞。

　8月26日，央行在公佈準備金率政策後的第一個公開市場操作日發行100億元央行票據，同時以固定利率方式進行600億元逆回購公開市場操作，其「對沖」意圖顯露無疑。

　然而，在市場前期表現的示範效應以及普遍存在的心理預期的雙重作用下，近似「恐慌性」的「資金短缺症」及「高息苛求心理」並未有效緩解。

　由此，因升值壓力而形成的回籠外匯——回籠本幣——投放資金的迴圈圈，亦對央行近期的貨幣政策水平提出了很高的要求。

　而從實體經濟角度來看，CPI（消費價格指數）的低位運行，事實上已經基本排除基準利率上調的可能，因此，當前貨幣市場利率的走高，更可認為存在進行調控的空間。

　這樣，問題就集中為，如何調控、如何實行複雜局面下的政策組合，以及如何擺放市場與行政手段的關係。

　就在日前舉行的由財政部有關部門召集的記賬式（八期）國債承購包銷團成員座談會上，50家成員單位紛紛呼籲，財政部應與央行、證監會積極溝通、協調。

　這是市場的呼聲，更是保證中國宏觀經濟平穩運行的題中應有之義。

　相比全球經濟的起伏不定，中國經濟一枝獨秀，在長達四分之一世紀的時期內始終保持令人稱道的高增長率，其中最重要的經驗之一即為保持經濟環境的基本穩定、平穩轉換。為此，在人民幣升值壓力未見消除的一定時期內，同時保持匯率、利率的基本穩定，應該同時進入決策層的考慮。（摘自9月19日《國際金融報》）