[2004-02-24] 文匯社評：喜見通縮改善 警惕泡沫虛火

　本港通縮持續改善，上個月消費物價較去年同期下降百分之一點五，為十三個月來最低。財政司司長唐英年認為，通縮會在未來十二個月內消除。

　通縮持續改善，對本港整體經濟基本上是一件好事。這可扭轉經濟收縮和呆滯局面，鼓勵消費和投資信心，增加經濟活動，創造更多職位，緩解資產縮水效應，活躍樓市和股市，加快經濟復甦步伐。

　但是，通縮持續改善，同時意味著各類價格持續上升。在本港經濟結構調整仍然艱難的情況下，如果通縮不是在經濟基本因素支持下逐漸收窄，而是由於資產價格和成本升幅快過實質經濟增長，令通縮在舉步維艱的轉型中詭譎地消除，則有必要警惕資產泡沫是否會再次逐漸形成。

　困擾香港五年多的通縮，與上世紀卅年代美國的「大蕭條」有可比之處，也有不可比之處。可比之處是，美國的大衰退令經濟收縮了兩成六，失業率高達兩成二，而香港五年多的通縮令經濟收縮了兩成一，失業率亦可能長期徘徊在較高水平。不可比之處是，美國經濟「大蕭條」是實質性的收縮，而香港持續五年多的通縮則不僅是泡沫破裂的結果，也是本港在聯繫匯率機制和高成本條件下的一種結構性調整。通縮令本港過高的成本適度下調，以痛苦方式完成了部分結構調整任務，有助提高香港競爭力。

　國際貨幣基金會不久前發表的研究報告，指香港與中國內地進一步整合所必需的價格調整，是導致香港通縮的主因之一。由於內地與香港的價格水平差距仍大，國際貨幣基金會相信這方面的影響將持續。同時，不可忽視的是，在聯繫匯率制度下，本港內部價格向下調整是剛性的，然而政府、公營機構的工資成本調整艱難且過程漫長。現在這一成本調整遠未完成，通縮則可能在未來十二個月內消除，這種趨勢有可能掩蓋本港經濟的許多問題，因此宜謹慎研究和對待。

　目前樓股雙旺所形成的財富效應，以及個人遊令零售層面通縮幾近消失甚至出現局部通脹，有可能對本港整體成本調整過程形成阻滯。尤其值得警惕的是，零利率的現實甚至負利率的可能，令市民把錢放在銀行不但無利息可收，還可能虧蝕。這將驅趕大量資金流入股市及樓市，有可能重蹈上世紀九十年代初催發泡沫經濟的覆轍。如果再形成泡沫並再度破裂，本港將陷入資產再度蒸發、負資產再度擴大、失業率再度飆升、通縮再度惡化的困境。這種經濟的挫折和反覆，是香港不能承受的，也是無論如何必須避免的。

　所以，對本港通縮持續改善，我們應趨利避害。「趨利」是利用通縮緩解增強的消費和投資信心，進一步改善營商環境，加快經濟結構調整，重塑經濟活力；特別是要採取措施發掘個人遊潛力，利用零關稅吸引更多投資，振興本港製造業，加快經濟轉型。「避害」是不能因通縮持續改善，盲目推動物價上升；政府不應放棄節流和滅赤努力，社會各界不應因通縮持續改善，便推卸分擔滅赤的責任。