[2004-05-05] 中銀：加息添外匯儲備風險

　【本報訊】(記者　黃幗兒)新一期《中銀經濟月刊》，就內地、香港和日本的外匯儲備高速積累作出分析，並認為上述地方的外匯儲備高速積累主因由於美元出現長達兩年的漫長跌幅，令資金持續流出美國並流入亞洲，故此將不會是個長期維持的現象，只屬階段性現象。

債券投資組合可能虧損

　月刊指出，各地的外匯儲備面對利率風險，令外匯儲備當中債券組合現時所面臨利率上升威脅。根據年內的回報來看，只要未來市場利率再升，有關債券投資組合就可能出現投資虧損。以香港的外匯基金為例，4月份投資虧損即抵消了頭3個月的投資收益。

政府財政收入將受影響

　此外，亞洲央行在資金流入下不斷作匯市干預，然後把積累的外匯儲備投放到美元債券上，是轉運資金交易(Carry Trade)的一種。一旦亞洲各經濟體利率快速回升，外匯儲備操作當中的轉運資金交易也會迅速由盈轉虧。外匯儲備投資回報因而出現大幅波動，不僅影響其資產增值，也可能影響依賴其回報的政府財政收入。這對防範有關風險提出很高要求。

外儲巨大帶來成本問題

　月刊又指出，中國內地堅持按自己的需要及時間表進行金融及銀行改革，同時力拒來自美國因大選而對人民幣施加升值壓力是有其理據。

　外匯儲備高速積累雖可增強抵禦外來衝擊或金融風暴能力，但也帶來成本問題。如經濟體利率水平高於美國，高速積累外匯儲備的機會成本就更高，最終影響外匯儲備投資佈局決定。

　中國外匯儲備投放於美國國債的比重遠低於日本和香港，部分原因是因為人民幣同業拆息高於美元拆息，中國國債孳息高於美國，在成本較高之下，它對於低回報美國國債的興趣也就遠較情況剛好相反的日本和香港為低。

　綜合來說，目前對比亞洲金融風暴時期，儘管外界對外匯儲備最適當水平上仍有爭議，但各經濟體因重建龐大外匯儲備而帶來金融安全度上升，卻是不爭事實。