[2004-05-14] 美加息是否當務之急？

柏斯理財集團

　在踏入2004年之時，經濟分析員普遍認為加息周期在第三至第四季才會來臨，市場上尚有時間讓投資者作出部署。豈料一系列的強勁經濟數據打亂了陣腳，投資者在未有充足準備下就得面對提前加息的可能，市況自然比較波動。要評估加息的可能性，投資者應先去認識究竟是甚麼令聯儲局要認真考慮收縮現行的貨幣，以及這些因素當下的發展方向。

　正式啟動了加息訊號的是四月上旬公佈的零售業銷售數字。與一眾已發展國家一樣，美國國內的私人消費佔了七成本地生產總值，零售業市道正正是經濟發展的探熱針。三月份銷售量上升了1.8%，扣除汽車銷量後，指數仍然錄得1.7%這個四年高位，這顯示現況市民的消費意慾正處於科技泡沫爆破後的高位。這次上升一方面可以歸功於布什政府減稅等刺激方案，但更重要的是就業情況持續得到改善。

加息訊號四月已啟動

　要研究一地的就業市場，查看失業率及就業不足率是十分傳統的做法，不過這些數字比較滯後，而且欠缺季節性調整，所以單憑該數字去了解市場狀況並不足夠。美國定期公佈的數據會提供一些會報更快及參考性更高的數據，這都有助分析就業市場的發展。首次失業申領(Initial Jobless Claims)會報告每星期申請失業援助金的人數，從而得知這星期中失業人口方面的上升幅度。由於可能受到個別因素影響而有大幅上落，如天氣惡劣、大型企業倒閉，以四周平均數值計算的會比較平穩。現時美國的首次失業申領數字已見放緩，由去年平均每周有40多萬人次減少至34萬，少過界定為分水嶺的35萬，這反映出企業的大型削減人手活動減少，職位流失情況暫時「止血」。至於創造就業方面，非農業職位(Non-Farm Payroll)增長在最近兩個月的公佈數字都有驕人成績。三月份及四月份的新增職位達33.7萬及23.8萬，這些數字都出乎分析員的預料，由於傳統上當職位增長超過十五萬時，可視為新職位創造有助吸納失業人口，所以美國的失業情況得到改善。一直以來，美國這次的經濟復甦常遭人詬病為「無職位增長的復甦」，總統候選人居里(J.Kerry)更以此作為挑戰布什的口號，因此可想而知，這兩次的公佈為市場帶來多大的衝擊，遂成為提前加息的最大理據。

　另外，通脹率方面亦加強了調升利息的壓力。本年首季的核心生產商物價指數(Core PPI)比去年上升了0.7%，若按年利率計算則達2.1%，屬近年較大的百分比。而消費者物價指數(CPI)近期同樣錄得明顯升幅，扣除能源及食物價格的核心指數的年利率為2.9%，此增長步伐代表通脹率已具備可以承受息口上調帶來的影響。本星期將公佈最新月份的CPI及PPI，將可有助分析周期的時間表，惟截稿時尚未收到。

財金官員關注衝擊地產

　現在可說是萬事俱備，餘下來的就是時間問題。剛剛過去的公開市場會議(FOMC)，聯儲局維持基金利率不變，市場人士紛紛將目光轉移至下一次6月30日的會議中。不過筆者認為在目前的形勢下，短期內加息的可能性不高。第一，美國國內的房地產市道依舊熾熱，儘管股市出現明顯的調整，房地產投資的回報卻得以保持。其中相關的按揭貸款仍然高企，若按揭利率處理不宜，其負面影響甚大。早幾個月前，美國財金官員收緊對按揭證券公司的監察，可見當局對問題十分重視。第二，雖然供應管理協會(ISM)顯示製造業及服務業皆有不錯的表現，但設備使用率(Capacity Utilization)仍然低於十年平均值，反映市場上尚有資源閒置，加息時期還未算迫在眉睫。第三，撇開總統選舉這個政治議題，格林斯潘是側重「口術」多於實際行動，若覺得現時已收到預期的結果，他可能會保留這次加息的權利，留待更需要時才用，以防止使市場對此有免疫能力。

　總而言之，美國的確具備加息條件，投資者亦普遍地了解，但這是否當務之急又另當別論。相信市場仍可接受低息時期好一陣子，所以聯儲局就算決定加息，其加幅會較少，讓市場漸漸地步入周期的開始。