[2004-09-10] 證券分析：大唐有效控制成本利好

京華山一研究部

　在大唐發電(991)最近公布強勁的中期業績後，我們調升了大唐的2004年度盈利預測5.13%至21.73億元人民幣，及調升2005年盈利12.3%預測至24.94億元人民幣，以反映大唐控制燃料成本上升的傑出能力。

調高今明年盈利預測

　我們調高大唐2004及2005年度純利預測，這是由於公司今年上半年業績較預期理想，盈利增長41.9%至11.1億元人民幣(超過市場預期的10.3億元人民幣)，加上單位燃料成本下跌至每兆瓦87.4元人民幣。

　托克托電廠一及二號機組的運行，顯著降低大唐上半年整體的燃料成本。雖然煤價持續上揚，但由於下半年將有更多新的低成本發電機組投入營運，我們預期2004年公司平均的燃料成本僅按年增加7.8%，至每兆瓦時88.3元人民幣。

　雖然煤現價於年初以來急升，但大唐能成功透過合約保障上半年煤供應的85%，從而有效地控制煤價上升。

拓煤礦業務料回報佳

　為應付煤需求的不斷增長，大唐將與大同煤業集團共同發展位於山西省的塔山煤礦，從而保障煤供應。我們相信此次投資不僅可以達到大唐為滿足電力需求上升及應付更多發電機組投產而保障煤供應的目的，還可在內地的煤需求殷切下提供巨大的盈利前景。

　以6.3港元計算，大唐2004年度市盈率15.9倍。目標價7.2港元，相等於2004年度市盈率18.1倍，或上升空間14.3%。由於大唐能成功應付燃料成本的上升，較許多同業為佳，我們維持買入評級。