[2004-09-10] 紅籌股透視：中遠太平洋前景樂觀

中銀國際證券

　中遠太平洋(1199)04年上半年業績與我們和市場預期基本一致。上半年營業收入同比增長3.2%至1.3億美元，低於我們預期的1.36億美元。可分配利潤同比增長26.3%至9,300萬美元，與我們預期完全吻合。每股收益同比增長26%至0.0432美元（02年中期每股收益為0.0343美元）。公司宣佈中期每股派息0.174港元，派息率達52%，與上年同期持平。

集裝箱碼頭成盈利增長點

　集裝箱租賃行業處於上升期，且港口吞吐量增長良好，因此，管理層對04年的盈利前景持樂觀態度。管理層認為，到04年底集裝箱碼頭業務將有望超過集裝箱租賃業務成為公司主要的盈利增長點。

　由於船運需求旺盛，因此，我們預計利用率將會進一步提高。今年截至目前公司整體船隊利用率在96.4%，略高於上半年的96.0%。

　我們認為8號碼頭（東）的吞吐量將會強勁增長，而且相信其尚未達到處理能力的上限。因此，我們預計04年8號碼頭（東）的稅前利潤將增長2.8%。同時，我們認為青島前灣集裝箱碼頭將有望成為公司最主要的盈利貢獻者。

　04年上半年中遠物流實現稅前利潤910萬美元，與我們預期相符。我們將04年中遠物流盈利預測上調至2.5億人民幣，貢獻稅前利潤1,570萬美元。這意味著中遠物流的04年盈利將同比增長26%，我們認為這樣的盈利增長有望實現。

收購中集明年盈利增15%

　中遠太平洋另一項主要收購計劃是以10.56億人民幣的價格收購中集集團（000039.SZ）16.23%的非流通國有法人股。我們認為中遠太平洋有能力於04年10月完成交易（樂觀估計）。出於謹慎考慮，我們預計中集集團04年不會有盈利貢獻。不過，對於05年，我們認為中集集團將為中遠太平洋貢獻3,400美元的淨利潤。因此，我們將中遠太平洋05年利潤預期上調15%至2.64億美元。

　公司現金流十分強勁，04年上半年集裝箱租賃業務產生現金1.07億美元。04年上半年公司息稅折舊前利潤為1.68億美元，淨負債率為30.1%，利息保障倍數為12.3倍。我們認為公司可能進一步提高淨負債率以提高其淨資產收益率。由於04年上半年租賃業務增長放緩，我們將公司銷售收入預期下調3.5%至2.7億美元。同時，我們預計8號碼頭（東）、廖創興銀行（1111）和中遠物流將為公司貢獻利潤，因此，我們維持公司全年利潤預期不變。在收購中集集團股份之後，我們將中遠太平洋05和06年預期盈利上調15%和14%。

　中遠太平洋05年預期市盈率為12.5倍，明顯低於恆生指數同業板塊15倍市盈率的水平。考慮到公司03-05年每股收益預期增長率高達29%，我們認為中遠太平洋估值應至少等同於（如果不高於）恆生指數同業。公司04和05年預期股息率分別為3.6%和4.6%。我們維持13.50港幣的目標價格，相當於14.1倍的04年預期市盈率（較為謹慎的預測）。維持優於大市評級。 (摘錄)