[2004-09-16] 紅籌透視：華潤置地盈利增長加快

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中銀國際證券

　華潤置地將於星期五（04年9月17日）公佈公司上半年業績。我們估計淨利潤同比增長50%至8600萬港元。北京房地產銷售的改善和成都項目的利潤貢獻是拉動業績增長的主要動力。在我們的預測中，雖然我們沒有加入包括撥備和稅額減免在內的任何非經常性項目，但是這些非經常項目仍然是影響華潤置地盈利的主要因素。

樓面總面積增長2.6倍

　由於北京房地產市場的改善和成都項目的額外貢獻，華潤置地04年上半年售出地產約為23萬平方米，同比增長2.6倍。在23萬平方米的地產中，12萬平方米來自於成都，而剩餘的11萬平方米來自於北京（主要來自翡翠城1、2期、優士閣、鳳凰城2期和京通新城）。這即是說，北京項目售出樓面總面積同比增長71%。雖然04年上半年出售以上樓面總面積的記賬時間仍未可知，但我們估計毛利增長2.9倍至1.93億港元。

萬科投資盈利貢獻下降

　我們估計華潤置地從持有的萬科B股（20002.SZ）確認2000萬港元的未實現利潤，同比下降49%。在我們的中期預測中，我們並未加入非經常性項目因素。然而，我們認為華潤置地今年仍然會為應收賬款計提一些撥備。03年底，華潤置地共有4億港元的應收賬款，其中有1.23億港元逾期超過一年。就全年來說，我們預計減免稅額為2000萬港元，應收賬款撥備為5500萬港元。儘管如此，由於北京和成都地產銷量的增長，我們將公司04-06年全年盈利預期分別上調11%、4%和13%。

　考慮到北京房地產銷售進程改善，而成都項目以及上海項目將於今年和明年分別開始盈利，使得公司盈利增長勢頭加速，華潤置地50%的股價相對淨資產價值折讓頗具吸引力，維持優於大市評級。