[2004-09-24] H股透視：新華製藥面臨挑戰

中銀國際證券

　新華製藥(719)04年2季度銷售收入同比增長26%至4.09億人民幣，但淨利潤同比下降50%至1000萬人民幣。如果04年業績走勢與03年業績走勢相近的話，那麼04年下半年的利潤貢獻將十分有限，說明該股目前市盈率接近50倍。

　新華製藥是二戰時期由政府發起建立的四家戰略性製藥公司之一，主要保障關鍵性藥品和繃帶等醫療用品的供應。

　20世紀50年代，公司開始生產阿司匹林和原料藥成品藥，以減少國家對於進口的依賴。20世紀80年代，公司開始生產另一種受市場歡迎的止痛藥－布洛芬。

　目前，新華製藥的產品主要以鎮痛和退燒類藥物為主。2003年，公司銷售收入的12%來自於安乃近（一種普遍用於發展中國家的止痛藥）原料藥的生產。不過，出於安全考慮，該藥物在美國已被禁止使用。另外公司還有9%的銷售收入來自於咖啡因，該藥品通常與其它止痛藥合成使用。

　03年公司38%的銷售收入和46%的毛利來自於成品藥的生產。不過現階段公司向醫院及零售藥店推銷成品藥的經驗有限。

以化學合成製藥見長

　與中國其它原料藥生產商相比，新華製藥主要致力於生產止痛藥，而其它生產商則主要進行維生素和抗生素的生產。另外，新華製藥以化學合成製藥見長，而其它製藥商則主要利用發酵技術生產。這可能成為公司的優勢。

　目前管理層正在規劃如何渡過目前的產業低迷時期。公司試圖通過鼓勵外國公司進行原料藥外包來擴大出口。公司同時也在研發更多的成品藥，以減少對於原料藥市場的依賴。

　與中國製藥(1093.HK/港幣1.98，落後大市)、哈藥集團(600664.SS/人民幣6.19,落後大市)、華北製藥(600812.SS/人民幣4.86,落後大市)及魯抗醫藥(600789.SS/人民幣4.21,未有評級)一樣，新華製藥主要依賴於原料藥和普通成品藥的生產。

利潤率續存收縮壓力

　原料藥產業的主要生存之道在於擴大規模經濟和降低成本，但增長十分有限。要在成品藥市場上獲得成功，其產品必須在創新、劑型或是營銷手段上與競爭對手拉開差距。但是，我們認為上述的主要製藥商向市場推出優秀產品方面的進度十分緩慢。

　預計新華製藥將會受到來自於政府價格控制、醫院集中招標和利潤率進一步收縮的壓力。公司04年2季度利潤率由03年2季度的23%同比降至16%。

　我們預計新華製藥在今後12個月裡仍然會面臨較大的挑戰。未有評級。