[2004-09-28] 證券分析：永恩毛利增估值上調

信誠證券聯席董事 連敬涵

　永恩國際(210)主要從事生產自家品牌的女裝鞋及原件製造(OEM)女裝鞋。集團剛公布了截至6月底止的04年中期業績，營業額、經營盈利、純利等均大幅躍進，分別比去年同期增加25%、168%及219%。從表面觀察，純利大幅增長其中一個因素是與之比較的03年上旬數據基準比預期為低。當時正值非典肆虐，營業額及純利均大受影響，故是次業績的純利增幅達倍數亦可理解。若然與去年下旬的業績作比較，營業額及純利的升幅則較小，只有8.73%及6.05%。

自有品牌提升盈利表現

　然而，業績的增長並非只因參考的基數低所致，更重要的，是集團成功發展自家開發的女裝鞋類品牌「達芙妮」。「達芙妮」於期內的營業額及經營盈利增長達59%及199%，同時因為自家品牌產品的毛利率及純利率均達50%及13%、遠高於原設備製造產品的19%及5%；加上集團的銷售及分銷網絡日趨成熟，以及成本控制得宜，該兩項業務的毛利率及純利率與去年同期比較，皆錄得明顯進步，整體純利率更由3%增至8%。

　「達芙妮」的成功，使永恩於上半年開發新的品牌「鞋櫃」，以擴展更大眾化的消費市場。除此外，集團將於下半年再推出「達芙妮青春派」，以年輕女性為對象，預期此兩個新品牌將繼「達芙妮」後，成為集團增長的動力。保守地假設下半年業績無增長，全年純利將為1.32億元，預期市盈率8.38倍。因永恩已成功地從生產商擴展至零售商，其估值應予上調。以12倍市盈率計，目標價為1.02元，但股價自本月10日起已上升52.7%，建議回落至近十天平均線0.62元水平始行吸納。