[2004-10-21] 紅籌透視：中聯通估值仍具吸引

中銀國際

　中國聯通(762)CDMA業務淨增用戶數穩定在69.6萬。繼8月份增加70.2萬用戶之後，中國聯通CDMA業務9月淨增用戶69.6萬，略低於我們預測的74.6萬，使得其總用戶數量達到2,583萬。當月預付費用戶僅佔淨增用戶的4%，創下了歷史新低，而上月預付費用戶比例為17.1%。

料年底用戶總數2810萬

　今年前9個月，公司月均淨增用戶76.5萬，遠低於去年下半年115萬的平均水平。我們對於公司在30個省的服務區內全年淨增用戶950萬（年末用戶總數在2,840萬）的預測顯得有些樂觀，因而我們將年末用戶總數預測下調至2,810萬人。

GSM用戶全年料超預期

　GSM業務淨增用戶96.6萬。同時，公司GSM業務淨增用戶89.3萬，高於我們預測的84.3萬及8月的88.2萬。中國聯通GSM業務用戶總數已達到8,158萬。中國聯通兩個移動網絡9月合計淨增用戶159萬，而8月為171萬。就全年來說，中國聯通很有可能超過我們GSM業務淨增用戶860萬至8,430萬的預測，但目前我們維持此預測不變。

　定價較高的公用交換電話網絡業績仍然表現強勁——繼8月內地通話量達到8.578億分鐘之後（前9個月累計通話量達到73.3億分鐘，高於我們預測的71.5億分鐘），9月通話量達9.108億分鐘；但整體長途通話量仍然略低於我們預期。繼8月增長1,520萬分鐘之後，9月國際打出通話量增長1,580萬分鐘，今年1-9月累計撥出通話量已達1.182億分鐘。

長途通話量增長強勁

　9月IP電話內地通話量由8月的10.5億分鐘增長至11.7億分鐘，今年1-9月總通話量已達95.3億分鐘，較我們預期低4%。今年前9個月，長途通話總量同比增長24.7%，高於我們23%的全年預測，我們已將公司長途通話量全年預測上調至24.1%。9月互聯網服務用戶增量由8月份的9.4萬下降至6.6萬，遠低於我們9.6萬的預期。

　從整體來看，9月運營數據與預期相符，但由於手機供應量的限制，CDMA業務仍未從GSM1x世界風雙模手機業務中受益。紅籌股公司05年預期盈利在11.7倍（與中國移動（941)水平相近），03-05年預期盈利年均複合增長率為15%，估值仍頗具吸引力。優於大市。