[2004-10-29] H股透視：兗煤盈利續有上升空間

中銀國際證券

　兗州煤業(1171)04年3季度盈利增長兩倍。04年3季度中國會計準則下淨利潤達到8.56億人民幣，同比增長204%，環比增長28%。1-9月盈利同比增長123%至19.14億人民幣（中國會計準則下）。

　盈利增長的主要動力是內地煤價及出口煤價的上漲。平均內地煤價（國際財務報告準則下）在強勁需求的拉動下同比上升了66%。而由於04/05年度國際財務報告準則下出口日本的平均合同價格（4月生效）上升了71%，平均出口價格同比攀升了91%。在中國會計準則下，04年3季度平均國內煤價與出口煤價分別同比上升了54%與77%。

　本月初，公司公布其計劃收購澳大利亞金皮爾金業旗下的南田煤礦。南田煤礦位於新南威爾士州的獵人谷，可開採儲備在4.100萬公噸左右（基於澳大利亞的評估標準）。該煤礦所產煤炭主要是硬焦煤和半軟焦煤。該次交易價格在3,200萬澳元，預計將於12月中旬完成。

山東兩個新計劃

　除了在7月股票配售期間公布的三個內地項目之外，公司還宣布計劃投資於山東省巨野縣的萬福煤礦。其可開採儲備估計在2億公噸，其中有1/3為焦煤，另外2/3為熱力煤。該煤礦設計產能在180萬公噸，預計將於09年投產。該項目總投資額預計在13億人民幣。

　公司同時還計劃投資於山東一家將焦煤處理為焦炭的工廠。該工廠計劃產能在200萬公噸，總投資額將達17-18億人民幣。05、06年盈利預測上調，但維持評級。考慮到銷量的下降，公司將04-06年現有煤礦的銷量預期下調3-4%。目前公司預計04年銷量僅同比下降1%。公司同時將04-06年平均煤價預測上調3-18%，以反映內地價格的走高。另外，公司目前假設05/06年出口日本合同煤價保持在目前的水平。另一方面，考慮到成本的上升，公司將單位銷售成本預測上調5%。

　整體來看，公司維持04年盈利預測基本不變。公司將05、06年國際財務報告準則下盈利預測上調21%與18%，將05、06年中國會計準則下盈利預測上調21%與17%。另外，由於目前與內地電廠的合同煤價與現貨價格存在120元人民幣/公噸左右的折讓，因此公司預計05年公司應該還能進一步上調與電廠之間的合同價格，從而為05年盈利提供進一步上漲空間。如果公司能夠將合同價格上調50元人民幣/公噸，公司將進一步上調05年盈利預測8%（國際財務報告準則下）及9%（中國會計準則下）。公司維持對H股與A股的優於大市評級。H股的合理價格定為13.20港元，相當於10倍的05年預期收益率。 (摘錄)