[2004-10-30] 證券分析：東航得益運能增長

中銀國際證券

　東方航空(670)公布第3季度銷售收入和淨利潤分別達58.36億人民幣和2.99億人民幣，淨銷售收入和經營利潤分別環比增長22%和20%。由於第2季度非經常性項目收益增長，因此，第3季度淨利潤與上季度基本持平。第3季度銷售收入增長主要得益於客運運力投放環比增長21.4%，由於第2季度其他經營業務利潤上升，因此，3季度息稅前利潤率微幅下滑2%。單位收益率平穩。雖然公司沒有披露具體的收入構成情況，但是，我們從管理層獲悉，04年第3季度內地航線的收益率高於第2季度，由於國際航線的收益率面臨下降壓力，因此，整體收益率與上季度基本持平。

　2004年1－9月財務費用總計5.06億人民幣，同比下降12%，環比下降5.3%。這主要是因為公司用低息美元貸款來償還高息人民幣貸款。這樣一來，公司就可能會從人民幣潛在的升值中獲益，但是，明年加息可能會對其產生一定影響。

　考慮到04年第4季度油價高企影響盈利增長，因此，我們保持04和05年盈利預測不變。H股04年預期市淨率是1.1倍，企業價值/息稅折舊前利潤是6.8倍。我們認為只有在12個月滾動市淨率處於0.7－0.9倍時估值才具有吸引力。對H股維持同步大市評級。