[2004-11-05] A股不進則退　H股擇優吸納

柏斯理財集團

　眾多經濟新動力中，中國的增長課題廣受大眾關注成為了焦點的所在。她的增長除了影響了亞洲區的出口外，如韓國、日本等，更於國際的原材料市場扮演了舉足輕重的角色。儘管今年中央政府實施了宏觀調控，但最近的經濟增長仍達9.1%，可算是十分驚人，同時亦令不少仍在掙扎的經濟體系羨慕不已。不過國內的股票市場卻表現差強人意，未能反映本身經濟的實力。暫時的投資價值可能與經濟動力不成正比。

A股長期乏興有因

　國內經濟近十年的增長相當驚人，但A股市場卻未能享受到當中成果，比起其他的新興市場更望塵莫及。由年初至今，國內的深滬A股市場分別已下跌11.69%及7.88%，年中的上落更比其他市場大，但反彈卻相對乏力。箇中原因可以如下細分：第一，國有股陰霾仍然揮之不去。國內市場要將資產由公有轉為私有，國有企業私有化是必經之路，而透過股票上市更是常見途徑。在開始實施之時，基於政府希望管保留管理權，相關的政府或「窗口公司」會持有大量股份，只有小於一半的股份在市場流通。不過隨著市場漸漸開放，投資者開始意識這些股份最終會推出市面，擔心會衝擊市場穩定。現時約一半的股市市值的股票是國家所持有的，形成流通量嚴重不足的問題，而減低國家的持股比重有助增加中國股票市場的深度及透明度，以及促進股票的流動性及交投量。過去數年曾傳出政府會減持國有股的消息，不過到最後始終是無疾而終，市場亦因此枉有一番波動。所以國內市場長期受這個因素折騰，其穩定性常遭到挑戰。

　另外，缺乏有份量的機構投資者令市場缺乏生氣。現時為止，國外投資者只可以參與B股市場，然後這個市場卻是一個交投量少的不活躍市場，完全提不起投資者興趣。至於A股市場鮮有國外的機構投資者參與，而國內的機構投資者水平較為參差，基金活動不甚活躍，以及QFII遲遲未能落實，這些都令市場少了些有實力的參與者，行情自然稍遜。

　最後，國內的審計制度常存有問題亦影響了投資者信心。上市公司的業績公佈水平仍有待改善，年報上的資料遺漏、計算錯誤及公佈後修改時常出現；而早年前的「銀廣廈」事件更揭開了大型公司造假賬的弊病，當時對投資者的打擊可算是相當大，因為該公司屬於國內藍籌，這無疑令整體信心盡失。因此提升有關的審查制度及國內的審計水平是有助挽回投資者的信心。

應落實減持時間表

　總的而言，儘管在國內經濟暢旺以及人民幣具有升值潛力，但市場的漏洞仍然值得投資者關注。中央應趁全面對外開放前落實減持股權的時間表，如制定每年所減持的股票總值等等，令市場對計劃有初步的預算，減低計劃對市場的壓力；而且應盡快引入QFII制度，令一些有經驗的機構投資者參與市場，提升市場的交投量及流通量；最後，提高國內會計水平及對企業的監管，這些都有助加強對市場的信心。投資者若想分享國內成長的一杯羹，不妨選擇市盈率較低和監管較為全面的在港上市國企公司，它們的投資價值會較為優勝。(摘錄)