[2004-11-09] H股透視：儀征估值高落後大市 放大圖片
中銀國際證券
儀征化纖(1033)不太可能從明年紡織品配額取消中獲得明顯利益。准入壁壘的缺乏使得公司很難維持較高的利潤率。精對苯二甲酸產能的大幅度上升和對二甲苯的供應短缺可能在今後兩年對公司的利潤率產生不利影響。公司估值較高，我們維持對其落後大市評級。
在配額被取消之後，中國紡織品出口量將大幅度增長，但全球市場對於聚脂纖維的需求量並不會因此而增長。中國產品將把其它國家產品擠出市場，整體市場對於聚脂的需求增長可能較預期慢。
聚脂產能處於過剩時期
中國正處於聚脂產能過剩時期，03年國內聚脂產能為1,200萬公噸，但需求只有1,000萬公噸。我們預計05年國內聚脂產能將同比增長31%，遠遠大於其需求的增長。即使國內生產商利潤率大幅度提升，其較低的投資成本（平均每公噸聚脂產能的成本約在1,000－3,000人民幣）也很難使高利潤率維持下去。
我們預計內地精對苯二甲酸產能到2006年時將增長1.5倍，但對二甲苯產能缺乏相應增長（同期不到新增需求的40%），這將使得儀征化纖通過自產精對苯二甲酸來實現成本控制的效益越來越小。
公司股價已體現了預期紡織品出口配額取消將給公司帶來的巨大利益，但是，如果預期利益未能實現，其股價可能大幅下跌。維持落後大市評級。
擴張產能可保產量增長
為了維持該公司作為內地第一大聚脂生產商的地位。公司在今後一年裡將竣工的項目有多項（見下表）。
儀征化纖每三年便需要對其設備進行一次檢修。通常情況下，公司會在第一年將計劃對其一半的產能進行檢修，第二年再對另一半的產能進行檢修，而第三年其所有產能可以全部滿負荷生產。2004年是公司檢修週期的第1年，因而，公司2004和05年的產量將會受到一定影響。儘管如此，但其產能擴張計劃將使得公司仍然可以保持產量增長。
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