[2004-11-12] 美國加息對中國有利

中銀國際證券

　04年11月10日，美聯儲將利率上調25個基點至2%，這是6月以來的第四次加息。從美聯儲的聲明我們可以看出，美聯儲希望以可控速度上調利率。我們認為美國加息為中國的貨幣政策提供了更大的運作空間。

緊縮貨幣為明年主旋律

　中國需要根據美國的步調有控制地調整利率。就加息而言，中國必須協調好與美國及其他國家的加息步調，以避免出現逐利資本大量湧入中國的情況。換句話說，只有在美國繼續保持目前加息步伐的情況下，中國才有在05年進一步提高利率的可能。否則，大量逐利資本流入中國將會進一步加劇中國的通脹壓力和人民幣升值壓力。美國方面的局限性也意味著短期內中國將不會大幅提高利率。

中國仍需進一步加息

　除了通脹的預期以外，確保銀行體系能夠吸收更多存款也是推動中國再次加息的主要因素。在目前負實際利率的環境下，儲戶將會選擇貨幣基金、保險甚至直接投資等其他投資方式。這將會導致貨幣資金流出銀行，造成銀行缺乏長期流動資金，進而影響金融體系的整體穩定性。

匯率改革需要慎重考慮

　在通脹環境下，中國政府是否會最終觸及匯率體制改革這個禁忌問題仍面臨諸多不確定性因素。根據我們的理解，央行在擴大匯率浮動區間方面已經擁有了一些成熟的方案，而且很有可能會出台「一攬子貨幣」政策。目前，我們認為對於經濟增長和就業情況的考慮已經超過了對經濟泡沫的擔憂。我們認為目前的緊縮政策就是為盡可能推遲匯率體制改革而採取的一系列措施；因為從其他國家的經驗來看，匯率一旦變動，可能會造成持續數年的經濟政策不穩定性。

　在美國05年底之前加息幅度不超過150個基點的前提下，我們預計，在未來12個月內，國內12個月存款利率還將上調75個基點。