[2004-11-20] H股透視：中海發展可望優於大市

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中銀國際證券

　中海發展(1138)今年10月份的營業收入同比增長24%至5.3億人民幣，今年前10個月營業收入同比增長24.6%至51.20億人民幣。10月份營業收入增幅與9月份基本持平。內地煤炭及國際石油運輸業務仍然是拉動銷售收入增長的主要動力，今年前10個月國內煤炭和國際石油運輸業務的銷售收入分別同比增長59%和19%。我們認為運輸業務強勁增長的主要原因，包括今年至今內地煤炭業務的運量和吞吐量分別同比增長30%和35%。另外，今年至今國際石油吞吐量同比增長12%。

油輪運費料持穩現水平

　在原油漲價以及石油輸出國組織提高產量的情況下，10月份以來油輪運費（11萬公噸油輪，中東和新加坡往來航線）上漲了109%。油輪公司普遍對05年上半年的運費前景持樂觀態度，他們認為油輪運費有望穩定在現有水平。此外，乾散貨運費（波羅的海乾散貨運價指數）保持強勁增長勢頭，目前已突破5,000美元大關。

盈利強勁增長支撐估值

　最近我們將公司04年每股收益預測上調至0.567人民幣。上調盈利預測後，中海發展04年和05年預期市盈率分別是13.0倍和9.9倍，04－06年PEG僅為0.4倍。05年預期淨資產收益率和已佔用資本回報率分別是26%和22%，05年預期市淨率2.4倍。中銀國際中國香港指數04年和05年的預期每股收益增長率分別是39%和9%，而中海發展04年和05年預期每股收益增長率分別是84%和31%，因此，中海發展的估值應該較同業存在溢價。維持優於大市評級。