[2004-12-11] 港交所專文：牛熊證Q&A
香港交易所交易市場科
自筆者介紹了牛熊證（Callable Bull/Bear Contracts，簡稱CBBC）以來收到不少投資者有關牛熊證的查詢，筆者現逐一解答。
問一：牛熊證可分多少種類？
牛熊證可分為「牛證」及「熊證」。顧名思義，投資「牛證」的投資者會看好後市。相反，如果投資者看淡的話，便可選擇「熊證」。
牛熊證可以再細分為第一及第二類。第一類在歐洲一般稱之為Wave（波浪）牛熊證，其行使價相等於收回價；而第二類則一般稱之為Turbo（渦輪）牛熊證，其行使價高於收回價（熊證）或低於收回價（牛證）。
問二：牛熊證有甚麼特點？
牛熊證有三大特點：（一）牛熊證與相關資產的價格變動比例為1比1，即對𢓭值「Delta」為1，價格一般不受引伸波幅的影響及時間值耗損。（註：時間值的耗損只適用於財務費用；在實際情況下，財務費用會隨時間減少。）
（二）若正股價格在牛熊證到期前的任何時候觸及收回價，發行商必須立即收回並終止牛熊證的買賣，並退回剩餘金額（如有）。
（三）若牛熊證未被收回，投資者可在交易所隨時買賣牛熊證，或持有牛熊證至到期日。
問三：牛熊證如何計價？
投資者購入牛證需付的投資金額=(正股現價－牛證行使價)＋財務費用
投資者購入熊證需付的投資金額＝(熊證行使價－正股現價)＋/－財務費用
(*註：財務費用的﹢/－視乎熊證發行商借入正股的支出及沽出正股的收入。)
問四：牛熊證被收回機會有多大？
牛熊證被收回的機會取決於正股價格觸及牛熊證收回價的機會有多大。當然，正股股價距離牛熊證收回價愈近的話，收回的風險愈高，但相對需付出的投資金額則較低。投資者購入牛熊證宜按本身可承擔的風險程度，選擇合適的牛熊證。
問五：牛熊證被收回時有甚麼償付安排？
若正股的市價在某交易日的交易時段內跌至牛證的收回價或上升至熊證的收回價，發行商必須立即強制收回牛熊證，並退回剩餘金額（如有）。
由於第一類牛熊證的收回價相等於行使價，牛熊證在收回時一般沒有剩餘價值，即可發還給投資者的金額等於0。
至於第二類牛熊證，由於其收回價高於牛證的行使價、或低於熊證的行使價，此類牛熊證的持有人通常可在強制收回時獲支付一筆剩餘款項，相當於正股現價與牛熊證行使價之間的差價。
問六：牛熊證發行商會如何進行對沖？
按照市場上的一般慣例，牛熊證發行商不會單以正股對𢓭其風險。只要對𢓭工具有足夠的流通量，發行商亦會以該正股相關的上市或場外期權、期貨及類似的衍生產品（如股票掛漖票據或同樣但方向相反的投資工具）進行對𢓭。
問七：牛熊證發行商會否操控正股價格，令牛熊證被收回？
由於可發行牛熊證的正股是流通量最高的股份，相對地難以操控價格。不過，假如市場操控行為屬實，監管機構定應該會採取相應的紀律處分。
問八：牛熊證與孖展融資有何分別？
牛熊證與孖展融資的主要分別是：（一）孖展融資中，融資公司（一般為銀行或經紀）會貸出款項供投資者購買股份，一般為正股股價的60-75%；而牛熊證的發行商則提供約80%或以上的資金給投資者持倉而毋須真正購入／賣空相關正股。
（二）孖展融資公司收取貸款利息，而牛熊證發行商一般則收取財務費用。
（三）孖展客戶在全數繳足後可擁有股份，但牛熊證的投資者則沒有股份擁有權。
（四）牛熊證的正股只限於高流通量股份，而孖展則由融資公司決定，差不多所有股份均可做孖展。
（五）若股份股價下挫，並觸及牛熊證的收回價，發行商必須立即收回牛熊證。不過，就孖展而言，即使某一股價下挫，投資者亦未必需要補倉；投資者只會在孖展戶口結餘低於維持按金的水平時，才會被要求於指定時限內補倉，否則會被平倉。
問九：投資牛熊證有甚麼優點？
（一）透明度高－牛熊證1比1的結構簡單易明，兼計價透明，沒有引伸波幅與股價背道而馳的現象。（二）選擇多－可追蹤的相關資產選擇廣，以歐洲的市場經驗為例，可包括流通量高的股份、外幣、貴金屬（如金、白金、銀）、商品（如石油）、甚至美國國庫債券。（三）槓桿效應－牛熊證是槓桿式投資，投資金額通常遠較正股或相關資產為低。（四）風險上限－投資牛熊證的風險以已支付的投資金額為上限，而回報則依據正股的走勢。（五）投資靈活－投資者除了可以視之為交易產品外，更可利用牛熊證作為對𢓭工具（例如利用「熊證」代替沽空）。（六）買賣方便－在外國市場，牛熊證可以在交易所上市及買賣。（七）市場規範化－牛熊證可以如股票般在交易所的二手市場上自由買賣，而有關交易亦會受監管機構的規管。
問十：投資牛熊證需注意甚麼風險？
（一）投資者需承受正股及股票市場的價格波動，以及強制收回的風險。（二）一旦正股股價觸及牛熊證的收回價，投資者可能會損失全部的投資金額。（三）由於有槓桿效應，牛熊證的價格比相關正股的價格更為波動，其風險亦較大。
交易所現正研究牛熊證的結構，並同時諮詢證券及期貨事務監察委員會的意見。牛熊證於交易所正式推出時，其實際運作可能與上文所述有所出入。投資者欲進一步了解牛熊證，可以參加香港交易所於2004年12月13日晚上7時45分至9時15分假香港大會堂舉辦的研討會，門票現於城市電腦售票網公開發售（訂票及查詢熱線：2734 9009）。
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