[2004-12-23] 證券分析：德昌利潤 可望改善

大唐投資(證券)　李婉珊

　德昌電機（0179）經過上年度業績倒退後，今年中期仍處於困難之中，截至今年9月止半年，盈利為6960萬美元，減少1194萬元或14.6%，每股盈利1.9仙，中期息0.58仙，與上年相同。

　集團營業額較上年同期增加13.4%，較去年下半年增6%，期內毛利率為29.5%，上年同期為31.1%，去年下半年為28.6%，用以生產微型馬達的主要原材料如鋼、銅及塑膠價格均上升，部份原料及外判配件價格更升至10年高位，故因而影響毛利率，尤以去年下半年為甚，相信期內對產品售價曾作調整，若干原材料價格亦回順，希望最困難時期已過。用於汽車配件的微型馬達銷量有增有減，整體銷售增7%，商業用馬達增24%，影音設備的銷售增175%，競爭雖加劇，但集團能集中於推出高檔產品，提升競爭力。

議價能力強助緩成本壓力

　期內繼續重組墨西哥廠房，將製造業務遷移至中國內地，因而錄得重組費用約1000萬元，不計此特殊支出，業績只減2.4%。集團去年已開始重組海外架構，並關閉泰國廠房及德國研發中心，另開始遷移墨西哥廠房，故去年下半年的重組費用已達2129萬元，該項重組將於明年3月完成過渡，有關費用已充份撥備，若不計特殊支出，期內業績已較去年下半年增長41%，相信下半年毋須再為此作出撥備。

　展望未來，隨著客戶對商業馬達需求持續強勁，而因德昌議價能力強勁，有助紓緩成本壓力，而該公司已開始逐步將成本轉嫁至客戶上，加上開發新產品，估計06財年毛利率將回升至31%。

　近期歐元及日圓率急升，雖佔比重不大（估計各佔營業額5%以下），對業績亦有幫助，德昌預測，如無意外全年業績有理想表現。估計全年業績增長20%，現價約7.6元，年內低位是6.60元，相信已見底，可是PE仍算高，故上升幅度受限制，只宜逢低收集，以便另一次擴張。