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中銀國際證券
中航科工(2357)上周五公佈，其持股70.01%的東安動力（600178.SS/人民幣3.82，未有評級）將從哈爾濱航空工業（集團）有限公司（中航科工下屬全資子公司）收購哈飛汽車74.81%的股權。此外，東安動力還將從中國航空有限公司、哈爾濱東安發動機（集團）有限公司、中國航空技術進出口總公司和深圳深航電子機械有限公司收購哈飛汽車另外25.19%的股權。收購總價將達12億人民幣，相當於哈飛汽車2004年6月30日的淨資產價值；東安動力將以現金支付，計劃通過配股融資。東安動力已提出按10：8的比例向全體股東配售的方案，預計可從A股市場籌得約10-15億人民幣資金。
推動兩大生產基地整合
收購完成後，中航科工在哈飛汽車的實際持股將由74.81%下降至70.01%。我們認為，收購是新任管理層重組計劃的一部分，該重組計劃將積極推動兩大主要生產基地整合，包括新款車型的推出、原材料採購、銷售以及售後網絡等方面。我們認為，重組有助於提高生產效率。
我們預計，哈飛汽車的盈利貢獻將佔到我們2005年盈利預期的20%左右。如果我們假設收購於2005年1月1日完成而其他因素不變，我們2005年盈利預期將下降1%左右。不過，我們認為，中航科工要完成收購至少需要幾個月時間，原因如下：1）需要獲得中航科工和東安動力雙方股東大會批准；2）需要獲得相關主管部門批准；3）需要等配股完成。因此，我們目前暫時維持原有盈利預期不變。
由於內地乘用車行業競爭日趨激烈，我們對中航科工的汽車業務表示擔憂。中航科工汽車業務的表現可能會低於我們預期。我們認為，05年第1季度將會發生新一輪價格戰。此外，由於內地民航主管部門將停止對2005年國內航空公司定購新飛機的審批（據中國新聞網報道），中航科工的支線飛機業務可能會受影響。
目前，我們預計，中航科工與巴西航空工業公司（EMBR3.SA/雷亞爾15.90，未有評級）共同設立的合資企業2005年可售出8架支線飛機，可為中航科工當年帶來2,700萬人民幣的利潤（佔到我們2005年盈利預期的7%左右）。近期我們可能會下調盈利預期。目前暫時維持同步大市評級不變。
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