[2005-02-08] H股透視：創業環保維持優於大市

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中銀國際證券

　由於創業環保(1065)旗下的紀莊子和咸陽路污水處理廠已於2004年完工，我們預計公司04年有4.71億人民幣左右的建設費收入入帳，預計04年淨利潤同比增長52%。考慮到污水處理需求強勁且目前天津污水處理廠利用率已達飽和，我們認為咸陽路和紀莊子污水處理廠05年利用率可達75%。

新項目促使上調盈利

　創業環保已與湖北赤壁建設局簽定了一項框架協議，內容如下：1）採用BOT（收購—經營—轉讓）的形式建設赤壁污水處理廠，2）採用TOT（轉讓—經營—轉讓）的形式收購赤壁1號和2號自來水廠和蒲紡自來水廠。項目細節（包括產能、定價機制和資本性支出）尚未披露；待更多細節公佈後，我們可能會上調盈利預期。公司管理層還表示，公司正在積極開拓西南（譬如：貴州的貴陽），華中（譬如：湖北的赤壁和陝西的西安）以及東北（黑龍江哈爾濱）的水務市場。一旦這些水務市場的開拓取得進展，公司將獲得更大的上升空間。自去年2月我們給予創業環保A股落後大市評級之後，A股股價已下跌了49%。我們還注意到，去年A股較H股的溢價下降了128個百分點至目前的38%。創業環保A股和H股估值差距的收窄，很大程度上是受近期華電A股上市影響。

　創業環保A股05年預期市盈率在12倍，目前低於A股公用事業平均市盈率水平。考慮到公司盈利增長30%和淨資產收益率達到17%，A股估值已不昂貴。A股評級上調至優於大市，H股評級仍維持優於大市。