[2005-02-17] 證券分析：裕元料派特別息可吸納

大唐投資(證券)　李婉珊

　裕元集團（551）業績減退，是92年上市以來的首次減退，也是原材料漲價的受害者，雖曾加價，仍未能避免毛利率下跌。該公司持續受原料成本高企影響，導致經營利潤率持續受壓，並相信經營利潤率將會持續維持於7.0%水平。

　截至04年9月止年度，裕元盈利3.03億美元，較上年度減少491萬元或1.6%，每股盈利18.8仙，中期息已派25港仙，末期息將派46港仙，全年股息共71港仙，較上年增加2.9%，上年度另有特別股息37港仙。期內已包括證券收益淨額2613萬元（上年度虧損181萬元），作出調整後，業務盈利實際減少9.5%。

　而期內增加19條生產線至309條，總產量1.672億對，增加6%，營業額增8.4%，下半年曾作加價，銷售成本增11.6%，但毛利率仍由26%降至23.8%，毛利額稍低於上年度，則是因為原材料及人工成本上升所致，而毛利率下跌2.2個百分點，相當於毛利減少近6000萬元，可見毛利率對業績影響很大。

05年預測PE11倍

　雖然預期該公司盈利增長低企，但相信該公司仍可持續取得市場份額。看好裕元05財年業務的理據包括，受美國鞋品市場帶動，該公司首季營業額增長15%；去年末季和今年首季的產品平均售價升3-4%，反映成功將成本上升逐漸轉嫁客戶身上；原料價格可望於今年第2季見頂，裕元毛利可望見底。

　另外，基於裕元坐擁過多現金和母公司存在資金需要，從資本結構角度出發，裕元未來1-2年派發最多總額達5億美元的特別股息，有關收益率達11%。

　以05財年盈利預測計裕元市盈率僅為11.4倍，較市場折讓26%看來比較低。

　此外公司現年度首個季銷售增15%，而且是按月增長，12月更較11月增19%，從銷售上看，表現頗佳，但業績相信未能同步增長，這是由於原料價格仍波動不定，另外已上升的直接工資將不會下跌，如期望毛利率轉升，只能希望原料價格下跌，故這是難以估計的因素，裕元亦表示會密切留意。裕元工業2005財年表現應可看俏，加上預期該公司未來1-2年可能派發特別股息，故可「買入」。