[2005-02-17] H股透視：滬杭甬估值合理可低吸

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時富資料研究

　滬杭甬(576)所營運的高速公路於2004年錄得強勁的流量增長。其中滬杭甬高速的交通流量及路費收入均增長20%。上三高速仍然為該公司的主要增長動力，交通流量和路費收入分別上升29%和34%。

重型車流量明顯增加

　04年下半年，第四及第五類車輛(即10噸以上車輛)佔總流量的比重明顯增加。該百分比於滬杭甬高速由4.6%升至7.7%，在上三高速則由2.5%升至6.6%。由於重型車輛所繳付的路費比較高，因此路費收入的增長比流量的為高。

　為打擊超載問題，該公司向第四及第五類車輛所收取的路費以於2005年1月1日，根據浙江省政府指引下調12.5至25%。

　由於重型車輛佔總交通流量少於8%，管理層預計路費收入只會輕微下跌1.5至2.5%。因而下降的公路維修費及上升的重型車輛使用量亦將抵消部分壞影響。

　為應付將於2008年啟用的杭州大橋所帶來的交通分流，該公司決定投資11.5億人民幣興建嘉慶紹興高速公路。然而，高達每公里1億350萬的建築成本令人懷疑該計劃能否帶來12%的回報率。

　正進行的拓寬工程將提升滬杭甬高速的容量，但更多的公路建設，特別是興建中杭州大橋，將加劇區內的競爭。

　然而，我們預計浙江滬杭甬的每股盈利於05及06年將錄得雙位數字的增長。以16.7倍預期市盈率及偏低的1.3市盈率與增長比率(PEG ratio)，建議趁低吸納。