[2005-03-16] 紅籌透視：中遠洋增長勁優於大市

中銀國際證券

　受集裝箱價格上升的影響，與購買集裝箱相比，集裝箱航運商更傾向於租賃，我們認為中遠太平洋(1199)的集裝箱租賃業務將會面臨較為旺盛的市場需求。同時，集裝箱運輸貿易（05年增長10.4%，06年增長9%）以及航隊運力的增長（05年增長11.4%，06年增長12.1%）將有助於拉動集裝箱需求的增長。

　據中遠太平洋透露，至2010年底，中遠集運可能將其航隊規模由32萬標箱擴張至80萬標箱，這將有助於拉動公司租賃業務的增長。另外，目前美國和歐洲地區的港口擁堵刺激了集裝箱需求的增長。管理層預計集裝箱艙位容積比率將由1:2的水平上升至1:2.4-2.5的水平，這說明需求將再次增長25%。考慮到需求的強勁增長，中遠太平洋將05年的新箱採購數量上調至17.83萬箱。目前，5年期的長期租金約為0.95美元/天，管理層預計05年平均租金可能加速增長，並且拉動公司整個航隊的費率增長。

料將出現更多收購行動

　在港口方面，我們認為中遠太平洋將按計劃開展對於8座港口的收購行動，不過，我們並不認為05年進行的收購會在近期內做出盈利貢獻（長灘除外）。由於中遠控股即將上市，我們對於長灘即將被注入中遠太平洋一事並不感到意外。

　未來可能出售蛇口1期:由於中遠太平洋即將投資於南沙2期（公司對該項目擁有控股權），且蛇口第3期項目即將啟動，如果中遠太平洋出售其持有的蛇口1期項目股權，我們不會對此感到意外。如果公司確實出售了其股權，考慮到港口項目目前估值較高，我們認為公司將由此獲得豐厚的處置收益。

　上海洋山深水港第2期:我們愈發認為中遠太平洋可能不會對洋山港2期項目太感興趣。

　上海集裝箱碼頭:受外高橋第5期的分流影響，上海集裝箱碼頭05年的吞吐量最多只能保持上年水平（近期上海集裝箱碼頭的掛港計劃的調整也證實了我們的觀點）。

　中遠－國際貨櫃碼頭:中遠－國際貨櫃碼頭05年吞吐量應能夠實現10%的增長，這得益於集裝箱轉口與空箱的重置。由於集裝箱供應仍然緊俏，我們認為公司的吞吐量仍然能夠穩健增長，但平均費率可能保持穩定。值得注意的是，我們估計中遠－國際貨櫃碼頭平均港口費率在04年同比下滑了9%。

　鹽田國際第1、2、3期:我們預計鹽田國際第1期和第2期的吞吐量將保持穩定，公司大部分增長將來自於鹽田國際第3期項目。

　中遠—新港：由於中遠—新港已接近最大港口吞吐能力，我們預計其吞吐量將不再強勁增長。

05年盈利預測上調7%

　由於租賃業務好於預期，我們已將公司收入預測上調1.6%至3.41億美元。我們同時分別將公司05年和06年的淨利潤預測分別上調7%和12.5%至3.11億美元和3.8美元。值得注意的是，我們的模型中並沒有計入對於以上港口收購行動的盈利貢獻。

　儘管近期股價上漲，但是以17.15元港幣的股價來看，中遠太平洋2005年預期市盈率在15.6倍，略高於恆生指數同業平均水平14.8倍。考慮到公司2004-06年每股收益的年均複合增長高達35%以及2005年每股收益預計同比增長49%，我們認為中遠太平洋的估值即使不高於恆生指數同業水平（05年預期每股收益增長在2%）也應該與其基本相當。04-06年預期PEG在0.7倍；2005年預期淨資產收益率可達20%。2005年和2006年股息率分別在3.6%和4.5%。我們將目標股價調整至19.19元港幣，市盈率較恆生指數同業平均水平高15%，維持優於大市評級。